20211026-东北证券-扬农化工-600486.SH-三季报点评_两头涨体现公司产业链优势_Q4有望体现涨价弹性_4页_709kb

报告摘要

扬农化工 (600486) 公司点评报告总结

核心内容概述

扬农化工于2021年10月26日发布第三季度业绩报告，整体表现稳健，体现了公司在农药产业链中的优势。公司前三季度实现营收92.42亿元（YoY +16.15%），归母净利润10.16亿元（YoY -0.75%），扣非归母净利润9.88亿元（YoY +3.66%）。单三季度营收25.59亿元（YoY +25.49%），归母净利润2.24亿元（YoY +14.11%），扣非归母净利润2.19亿元（YoY +59.80%）。尽管三季度毛利率同比下降3.39个百分点至21.36%，但业绩仍符合市场预期。

主要观点

产业链优势明显：原料与产品价格同时上涨，体现了扬农化工在菊酯产业链中的竞争优势。
产品景气度高：公司合同负债充沛，显示在手订单充足，行业景气度较高。
四季度预期乐观：预计四季度原材料和产品价格维持高位，公司有望展现更强的涨价弹性。
项目稳步推进：优嘉项目四期预计2022年上半年建成投产，葫芦岛项目投资100亿元，计划2022年3月开工，2023年底试生产。
协同效应显著：葫芦岛项目有望与沈阳科创实现产业协同，提升整体竞争力。
与先正达合作：公司与先正达集团开展商务合作，有助于消化部分产能，保障稳健成长。

关键信息

营收与利润

2021年前三季度营收：92.42亿元（YoY +16.15%）
2021年前三季度归母净利润：10.16亿元（YoY -0.75%）
2021年前三季度扣非归母净利润：9.88亿元（YoY +3.66%）
2021年第三季度营收：25.59亿元（YoY +25.49%）
2021年第三季度归母净利润：2.24亿元（YoY +14.11%）
2021年第三季度扣非归母净利润：2.19亿元（YoY +59.80%）

销量与价格

三季度除草剂销量：1.40万吨（YoY +25.78%）
三季度杀虫剂销量：0.29万吨（YoY +10.68%）
草甘膦三季度均价：5.23万元/吨（YoY +131.62%）
麦草畏三季度均价：7.36万元/吨（YoY -5.25%）
功夫菊酯三季度均价：18.65万元/吨（YoY +3.85%）
氯氰菊酯三季度均价：9.00万元/吨（YoY -7.95%）
联苯菊酯三季度均价：24.12万元/吨（YoY +20.25%）
吡虫啉三季度均价：15.17万元/吨（YoY +64.75%）

财务预测

2021-2023年营业收入：116.15亿元、134.14亿元、149.66亿元
2021-2023年归母净利润：13.35亿元、16.21亿元、19.40亿元
2021年PE：26.56倍
2022年PE：21.88倍
2023年PE：18.28倍

股票数据

当前收盘价：114.44元
6个月目标价：167.5元
12个月股价区间：87.01~167.60元
总市值：35,464.83百万元
总股本：310百万股

财务与估值指标

每股收益（2021E）：4.31元
每股净资产（2021E）：23.00元
每股经营性现金流量（2021E）：5.91元
毛利率（2021E）：24.8%
净利润率（2021E）：11.5%
资产负债率（2021E）：41.9%
流动比率（2021E）：1.50
速动比率（2021E）：0.92
销售费用率（2021E）：2.6%
管理费用率（2021E）：5.4%
财务费用率（2021E）：-0.1%

投资评级

维持“买入”评级：公司作为国内原药龙头，长期成长明确，具备打造产研销一体化平台的潜力。

风险提示

产品价格下降
麦草畏推广不及预期
项目扩张不及预期

附：分析师简介

陈俊杰：东北证券化工行业首席分析师，清华大学有机化学硕士，华南理工大学应用化学本科，2015年以来具有6年证券研究从业经历，曾挖掘扬农化工、利尔化学、中国巨石、金发科技等标的，基本面研究扎实获市场认可。
钱伟伦：东北证券基础化工组研究人员，哥伦比亚大学化工硕士，南开大学分子科学与工程专业双学位。