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证券研究报告总结：扬农化工（600486）

核心内容概述

本报告由信达证券化工行业分析师李皓与张燕生发布，重点推荐扬农化工（600486）作为【卓越推】组合中的核心标的。报告分析了化工行业尤其是农药领域的投资机会，结合中美贸易战、低蛋白日粮推广、草甘膦与麦草畏的景气周期以及公司产能扩张与并购布局，提出扬农化工未来3个月将显著跑赢市场，具有较高的投资价值。

主要观点与关键信息

1. 中美贸易战推动低蛋白日粮推广，利好蛋氨酸需求

• 贸易战背景：中美贸易战导致大豆进口成本上升，推升豆粕价格。
• 低蛋白日粮：通过降低饲料中蛋白质含量并添加工业氨基酸，提高蛋白质消化率，减少氮排放，提升养殖效率。
• 蛋氨酸需求提升：当前蛋氨酸在饲料中的添加比例为0.1%，仍有提升空间，预计未来需求将增长。

2. 扬农化工业绩增长驱动因素

• 农药业务增长：受供给侧改革及环保政策影响，公司杀虫剂、除草剂等产品迎来量价齐升。
• 销量与价格：2018年上半年，杀虫剂销量增长16.58%，除草剂销量增长69.64%；产品价格同比上涨23.42%和5.47%。
• 毛利率提升：上半年毛利率同比增长5.55个百分点至31.19%，受益于人民币贬值带来的汇兑收益增加。

3. 麦草畏与草甘膦业务前景广阔

• 麦草畏放量：优嘉二期项目投产后，公司麦草畏产能达2.5万吨/年，未来需求将因二代转基因作物推广而增加。
• 草甘膦景气周期：全球草甘膦行业进入紧平衡状态，华东市场价格上涨至2.7万元/吨，公司采用长协定价，有助于稳定收益。

4. 菊酯价格维持高位，公司具备成本优势

• 菊酯价格上升：受中间体短缺及醚醛反倾销影响，华东地区菊酯价格由15.5万元/吨上涨至30万元/吨。
• 产业链优势：公司是国内唯一从基础化工原料开始生产菊酯原药的企业，具备完整的产业链配套，成本优势明显。

5. 产业并购增强竞争力

• 收购中化国际农化资产：公司拟收购中化作物和农研公司100%股权，前者有助于下游销售布局，后者提升研发实力。
• 财务影响：预计收购完成后将显著增厚公司利润，提升整体盈利能力。

盈利预测与投资评级

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为3.02元、3.57元和4.29元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来3个月将显著跑赢市场。

风险提示

• 行业风险：草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不及预期、新业务消耗现金头寸。
• 市场风险：养殖业低迷或禽类疫情爆发可能影响蛋氨酸需求。

行业重点覆盖公司

分析师信息

• 李皓：中国人民大学金融学硕士，信达证券化工行业分析师。
• 张燕生：清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，具有7年中国化工集团管理经验，现为信达证券化工行业分析师。

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