20210331-国金证券-扬农化工-600486.SH-业绩符合预期_看好长期持续成长_5页_1mb

扬农化工 (600486.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

扬农化工是一家专注于农药产品开发与生产的公司，近期获得“买入”评级，维持原有评级。公司2020年实现营业收入98.3亿元，同比增长13%，归母净利润12.1亿元，同比上涨3.4%，业绩符合市场预期。公司主要产品价格处于相对底部区间，预计未来将呈现震荡上行趋势。

主要观点

业绩表现

• 2020年公司整体业绩稳定，营业收入和净利润均实现增长，符合市场预期。
• 2021-2023年预计归母净利润分别为15.6亿元、18.3亿元和21亿元，EPS分别为5.0元、5.9元和6.8元。
• 当前市值对应的PE为24.4X、20.8X和18.1X，公司具备良好的成长潜力。

产品结构与毛利率

• 杀虫剂业务收入29.35亿元，毛利率31.45%，同比略有下降。
• 除草剂业务收入23.32亿元，同比增长40.17%，毛利率24.45%，有所提升。
• 其他原药业务收入9.36亿元，同比增长16.2%，毛利率21.99%，下降明显。
• 制剂业务收入21.4亿元，同比增长15.77%，毛利率35.15%，下降。

价格趋势

• 杀虫剂价格整体稳定，部分产品如氟啶脲、吡蚜酮价格呈上升趋势。
• 除草剂中，草甘膦价格逐步上行，麦草畏价格因客户关系保持稳定。
• 杀菌剂中，吡唑醚菌酯价格处于底部，丙环唑价格上行，苯醚甲环唑和氟啶胺预计持续放量，价格保持平稳。

关键信息

项目进展

• 优嘉三期项目调试成功，优士大连路厂区转型升级完成，扬州宝塔湾厂区退城进园任务完成。
• 沈阳科创完成氟环唑项目建设，自动化和能源供应水平提升。
• 南通宝叶代森联等3个品种改造完成。
• 优嘉四期项目已进入土建施工阶段，预计未来将对公司的产能和业绩产生积极影响。

财务指标

• 营业收入：2019年87.01亿元，2020年98.31亿元，预计2021年115.86亿元，2022年132.45亿元，2023年150亿元。
• 归母净利润：2019年11.7亿元，2020年12.1亿元，预计2021年15.6亿元，2022年18.3亿元，2023年21亿元。
• 每股收益：2019年3.904元，预计2021年5.034元，2022年5.905元，2023年6.771元。
• 每股经营性现金流净额：预计2021年5.543元，2022年7.689元，2023年8.712元。
• ROE（摊薄）：2020年20.34%，预计2021年23.10%，2022年23.31%，2023年23.04%。
• 资产负债率：2020年45.37%，预计2021年45.05%，2022年43.89%，2023年42%。

风险提示

• 优嘉项目建设进度不及预期。
• 菊酯产品价格下跌。
• 麦草畏出口不及预期。

投资建议

公司产品价格目前处于相对底部区间，预计未来将震荡上行。随着优嘉三期项目投产和优嘉四期逐步落地，公司盈利能力有望进一步提升。因此，维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级

• 买入：7份报告在一周内推荐，12份在二月内推荐，25份在三月内推荐。
• 评分：1.00，对应“买入”建议。

联系方式

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