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证券研究报告总结：扬农化工（600486）

核心内容概述

本报告为信达证券发布的【卓越推】行业周研究报告，重点推荐化工行业公司——扬农化工（股票代码：600486）。报告分析了当前化工行业面临的外部环境变化及公司内部发展动态，认为扬农化工在行业景气周期中具备较强的盈利能力和增长潜力，建议投资者重点关注。

主要观点与关键信息

1. 行业背景与政策影响

• 中美贸易战：美国对340亿美元中国产品加征25%关税，中国对大豆等产品征收关税，导致大豆进口成本上升，国内豆粕供应紧张。
• 低蛋白日粮推广：农业农村部推动豆粕减量替代方案，低蛋白日粮技术可降低豆粕用量，增加玉米及氨基酸用量，从而提升蛋氨酸在饲料中的添加比例，带动其需求。
• 蛋氨酸需求增长：当前我国蛋氨酸消费量约20万吨，肉鸡饲料添加比例为0.1%，仍有提升空间，预计未来需求将有所增加。

2. 扬农化工核心推荐理由

• 农药产品量价齐升：公司杀虫剂和除草剂销量同比分别增长16.58%和69.64%，产品价格维持高位，上半年毛利率同比增长5.55个百分点至31.19%。
• 麦草畏与草甘膦景气周期：公司麦草畏产能达2.5万吨/年，受益于二代转基因作物的推广，预计2019年全球麦草畏需求将增长至3.5~5.0万吨。草甘膦行业处于紧平衡状态，价格维持高位，公司采用长协定价机制，有助于稳定盈利。
• 菊酯产品价格高位运行：受中间体短缺及醚醛反倾销影响，菊酯价格持续上涨，公司作为国内唯一具备完整产业链的拟除虫菊酯生产企业，成本优势明显，业绩有望进一步提升。
• 产业一体化布局：公司拟收购中化国际农化资产，增强下游销售能力，提升研发实力，预计增厚利润，推动长期增长。

3. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为3.02元、3.57元和4.29元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为其未来3个月将显著跑赢市场。

4. 风险提示

• 养殖业低迷：若养殖业持续低迷或禽类疫情爆发，可能影响蛋氨酸需求。
• 草甘膦开工率上升：可能导致价格承压。
• 麦草畏抗性种子推广不及预期：可能影响其需求增长。
• 新业务消耗现金流：需关注资金链压力。

关键信息总结

• 行业机会：中美贸易战背景下，低蛋白日粮技术推广将带动蛋氨酸需求。
• 公司优势：
  • 农药产品量价齐升，盈利能力显著提升。
  • 麦草畏与草甘膦处于景气周期，公司具备产能和定价优势。
  • 菊酯产品受益于环保政策及中间体短缺，价格高位运行。
  • 通过收购农化资产，加速一体化布局，增强竞争力。
• 投资建议：短期重点关注其农药产品及菊酯业务增长，中长期关注其产业链整合带来的业绩提升。

化工行业重点覆盖公司

分析师信息

• 李皓：中国人民大学金融学硕士，信达证券化工行业分析师。
• 张燕生：清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理经验，现为信达证券化工行业分析师。
• 研究团队：信达证券能源化工研究团队（郭荆璞）为第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名，覆盖能源政策、油气、化工、新能源等多个领域。

投资建议等级说明

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风险提示

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• 本报告不构成投资建议，仅作为参考。
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