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证券研究报告总结：扬农化工（600486）

核心内容

本期【卓越推】推荐公司为扬农化工（600486），分析师李皓、张燕生认为其在当前化工行业中具有较高的投资价值。

主要观点

1. 环保政策缓和带来机遇
   江苏省对连云港、盐城等地化工园区企业实施停产整治后，政策有所松动，允许完成整改的企业复产，不再依赖环保部门核查。此举意味着部分此前因环保问题被错杀的化工企业将迎来业绩回升，扬农化工作为其中代表，具备较强的复苏潜力。

2. 业绩增长源于量价齐升
   扬农化工上半年因供给侧改革及环保政策趋严，叠加新产能释放，农药产品销量与价格同步上涨，推动公司毛利率提升5.55个百分点，达到31.19%。同时，人民币贬值带来汇兑收益，期间费用率同比下降2.95个百分点。

3. 麦草畏与草甘膦业务前景广阔

   • 麦草畏：优嘉二期项目投产后，公司麦草畏产能达2.5万吨/年，受益于二代转基因作物推广，预计2019年全球需求将增至3.5~5.0万吨，公司有望进入放量期。
   • 草甘膦：行业经历去产能后，供需趋紧，价格维持高位，公司采用长协定价机制，有效对冲市场波动，2018年一季度草甘膦港口FOB价格同比上涨26.47%。

4. 菊酯业务受益于行业趋势
   公司杀虫剂业务主要为拟除虫菊酯，受中间体短缺及醚醛反倾销影响，菊酯价格持续上涨，华东地区出厂价从15.5万元/吨升至30万元/吨，公司凭借完整的产业链配套，具备显著的成本优势。

5. 产业一体化布局加速
   公司8月宣布收购中化国际农化资产，包括中化作物和农研公司100%股权。该收购有助于公司向下游销售终端拓展，提升研发能力，进一步增强盈利能力。

关键信息

• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为3.02元、3.57元和4.29元，维持“买入”评级。
• 风险因素：包括草甘膦开工率上升、麦草畏抗性种子推广不及预期、新业务消耗现金流等。
• 相关研究：报告引用多份历史研究，显示公司业绩持续改善，具备长期增长潜力。

行业重点覆盖公司（部分）

机构销售联系人

投资建议评级说明

风险提示

• 证券市场存在投资风险，投资者应谨慎对待。
• 本报告仅适用于签约客户，不面向公众发布。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点仅为分析师在报告发布日的看法，不构成投资建议。