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证券研究报告总结：扬农化工（600486）

核心内容概述

本报告由信达证券化工行业分析师李皓与张燕生发布，聚焦于【卓越推】行业周产品，重点推荐扬农化工（600486）作为本期投资标的。报告分析了化工行业近期政策变化及市场动态，结合公司基本面和行业前景，指出扬农化工具备较强的盈利能力和成长潜力，值得投资者重点关注。

主要观点

1. 江苏环保政策调整，化工企业复产在即

• 政策背景：江苏省环保厅发布通知，对完成整改的化工园区企业允许复产，不再依赖环保部门核查验收，但将进行30天内的跟踪检查。
• 影响分析：此前因环保整治停产的企业，如闰土股份、亚邦股份、联化科技等，将逐步恢复生产，部分企业业绩受损严重，如联化科技上半年预计业绩同比下降100%-70%。
• 投资机会：政策调整意味着环保监管趋于缓和，此前被错杀的个股（如扬农化工）可能迎来估值修复，具备投资价值。

2. 扬农化工核心推荐理由

• 新产能推动业绩增长：2017年优嘉二期项目投产，带动除草剂和杀虫剂销量增长，毛利率大幅提升。
• 产品结构优化：公司主营除草剂（草甘膦、麦草畏）、杀虫剂（拟除虫菊酯）及杀菌剂，产品线丰富，具备较强的市场竞争力。
• 麦草畏需求增长：麦草畏在二代转基因作物推广中应用广泛，预计2019年全球需求将增长至3.5~5.0万吨，公司作为主要生产商将受益。
• 草甘膦维持景气周期：草甘膦行业已进入紧平衡状态，公司采用长协定价，可有效平滑价格波动，维持盈利水平。
• 菊酯价格高位运行：受中间体短缺及醚醛反倾销影响，菊酯价格持续上涨，公司凭借完整的产业链配套，具备显著的成本优势。

3. 未来产能扩张计划

• 如东三期项目：预计建设期为3年，建成后将新增11,475吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂及3,000吨/年杀菌剂产能，年均营收达15.41亿元，成为公司长期增长的重要保障。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年EPS：预计分别为3.02元、3.57元、4.29元，公司业绩有望持续改善。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来3个月表现将显著优于市场。

风险提示

• 主要风险：草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。

行业重点覆盖公司

分析师团队简介

• 李皓：中国人民大学金融学硕士，信达证券研究开发中心化工行业分析师。
• 张燕生：清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，曾在中国化工集团工作，现为信达证券化工行业分析师。
• 郭荆璞：能源化工研究团队首席分析师，第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名，研究领域涵盖能源政策、油气、化工、新能源等。

评级说明

风险提示

• 市场风险：证券市场存在价格波动风险，投资需谨慎。
• 政策风险：环保政策变化可能影响企业生产与盈利能力。
• 行业风险：行业周期性波动可能对业绩产生影响。
• 公司风险：新业务可能消耗现金流，需关注资金链安全。

总结

扬农化工凭借其在除草剂和杀虫剂领域的领先优势，以及新产能的持续释放，成为本期【卓越推】的首选标的。公司受益于环保政策调整、产品结构优化及行业景气周期，未来业绩增长可期。投资者可重点关注其在麦草畏、草甘膦及菊酯等核心产品上的表现，同时需注意环保政策变化及行业周期性波动等潜在风险。