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证券研究报告总结：扬农化工（600486）

核心内容概述

本期【卓越推】推荐公司为扬农化工（600486），报告指出该企业在当前市场环境下具备较强的盈利能力和增长潜力，主要受益于“煤改气”政策带来的行业变化以及除草剂和杀虫剂业务的持续增长。

主要观点

1. 行业环境变化

• “煤改气”政策推动：由于“煤改气”政策在2017年底收官，导致天然气供应紧张，尤其是华北地区供暖需求增加，使得天然气优先用于民生，压缩了化工行业尤其是气头化工产品的生产。
• 天然气价格上涨：进口LNG价格大幅上涨，运输及接收站能力短期内无法提升，进一步加剧了天然气短缺。
• 对行业的影响：以天然气为原料的化工企业面临减产压力，而以煤炭为原料的化工企业（如阳煤化工、华鲁恒升、鲁西化工）则受益，因成本相对较低。

2. 扬农化工核心推荐理由

• 除草剂业务量价齐升：公司前三季度营业收入31.47亿元，同比增长45.80%；归母净利润4.07亿元，同比增长38.20%。除草剂业务营收达13.49亿元，占2016年全年营收的131.09%，平均售价同比增长51.95%。
• 草甘膦价格持续上涨：草甘膦行业经历去产能后，有效产能下降至75.2万吨，全球供需趋紧，价格同比上涨36.59%。公司采用长协定价，可部分平滑价格波动，预计草甘膦盈利将持续改善。
• 麦草畏进入放量期：公司麦草畏产能达1.5万吨，2017年销量增长显著。麦草畏需求将随二代转基因作物推广而增加，预计2019年全球需求将达3.5~5.0万吨，公司作为主要生产商将受益。
• 菊酯价格上涨：公司杀虫剂业务以拟除虫菊酯为主，受益于国际替代中毒性农药的趋势。菊酯关键中间体价格上涨，公司产品价格稳定，盈利能力增强。

3. 未来增长保障

• 如东三期项目：公司计划建设如东三期项目，预计建设期为3年，投产后年均营收将达15.41亿元，成为公司业绩增长的重要保障。

4. 盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.96元、2.48元和2.83元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来3个月表现将显著优于市场。

关键信息

• 行业周期：化工行业受政策与供需变化影响较大，当前“煤改气”政策对气头化工企业形成利好。
• 公司竞争优势：扬农化工在除草剂和杀虫剂领域具备较强的市场竞争力，尤其在麦草畏和菊酯业务上具有成本优势和产能优势。
• 风险提示：
  • “煤改气”政策执行放松；
  • 草甘膦开工率持续上升；
  • 麦草畏抗性种子推广不达预期；
  • 新业务消耗现金头寸。

重点覆盖公司

分析师信息

• 李皓：化工行业分析师，执业编号S1500515070002，联系电话+86 10 83326852，邮箱lihao1@cindasc.com。
• 张燕生：化工行业分析师，执业编号S1500517050001，联系电话+86 10 83326708，邮箱zhangyansheng@cindasc.com。

投资建议说明

• 评级标准：基于沪深300指数，6个月内股价相对强于基准20%以上为“买入”，5%～20%为“增持”，与基准持平为“持有”，弱于基准5%以下为“卖出”。
• 免责声明：本报告仅供签约客户参考，不构成投资建议，不保证信息的准确性与完整性，投资者需自行承担风险。

总结

扬农化工在当前“煤改气”政策背景下，凭借其在除草剂和杀虫剂领域的优势，尤其是草甘膦和麦草畏业务的强劲增长，有望在未来3个月内显著跑赢市场。公司具备较强的盈利能力和增长潜力，未来如东三期项目将进一步巩固其业绩增长的基础。尽管存在一定的政策和市场风险，但整体来看，扬农化工具备较高的投资价值。