20180821-广发证券-深高速-600548.SH-双主业稳步推进_梅林关项目拟引战投_3页_830kb

报告摘要

深高速（600548.SH）在2018年上半年实现了营业收入和净利润的显著增长，分别同比增长16.91%和37.42%，显示出公司双主业（公路与地产）稳步推进的态势。公司通过外延扩张和内生增长，提升了整体盈利能力，同时在环保业务方面也取得了初步进展。

公路主业表现积极：
路费收入同比增长14.4%至24.6亿元，主要得益于新项目入表及车流增长。
- 深长公司长沙环路和益常公司益常高速分别于2017年4月1日和6月15日入表，贡献了约2.25亿元的收入增长。
- 沿江项目实施货车通行收费优惠，带动车流同比增长10.2%，并获得政府3.02亿元补偿。
- 梅观及三项目免费路段带动机荷东、西高速收入分别增长7.6%和5.3%。
- 广州西二环因路网变化和交通管理优化，收入快速增长31.2%。
地产项目推进：
- 梅观公司确认回迁物业补偿，贡献约1.31亿元净利润。
- 梅林关项目拟引入30%权益作为战投，挂牌底价不低于29亿元，有助于提升项目开发能力与资金效率。
环保业务初见成效：
公司于2017年5月投资德润环境，2018年上半年实现投资收益0.92亿元。

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	P/E（倍）	P/B（倍）	EV/EBITDA（倍）
2018E	58.53	19.48	0.82	9.67	1.19	6.82
2019E	63.23	22.77	0.96	8.27	1.10	5.74
2020E	66.39	25.07	1.06	7.51	1.01	5.12

预计公司2018-2020年EPS分别为0.82、0.96、1.06元/股，对应PE分别为9.67x、8.27x、7.51x，显示估值逐步下降，但盈利增长稳定，公司被给予“买入”评级。

资产负债表：
- 资产总计从2016年的323.85亿元增长至2020年的412.74亿元，其中非流动资产占比高，显示公司重资产运营特征。
- 负债合计从2016年的176.73亿元增至2020年的214.05亿元，资产负债率逐步下降，从54.6%降至51.9%，财务风险可控。
利润表：
- 营业利润稳步增长，从2016年的16.45亿元增至2020年的31.06亿元，显示公司盈利能力增强。
- 投资净收益逐年增长，从2016年的5.34亿元增至2020年的5.98亿元，反映公司多元化投资收益的提升。
现金流量表：
- 经营活动现金流在2018年有所波动，但2019年显著增长至35.84亿元，显示公司运营现金流改善。
- 投资活动现金流负值，但2019年和2020年有所收窄，显示投资节奏趋于理性。
财务比率：
- 毛利率逐年提升，从2016年的44.1%增至2020年的53.2%。
- 净利率从29.0%提升至37.8%，显示公司盈利能力增强。
- ROE和ROIC均呈上升趋势，分别从9.2%增至13.5%和11.5%增至14.7%，表明公司资本回报率提高。

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