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德赛西威（002920）汽车智能化成长分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了德赛西威在汽车智能化趋势下的成长机遇与市场表现，指出公司在智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域的布局与发展潜力。随着汽车智能化浪潮的到来，德赛西威凭借其技术积累与产品创新，有望在智能座舱与自动驾驶域控制器等关键领域实现快速成长，并在国产Tier1厂商中占据领先地位。

主要观点

1. 汽车智能化格局变化：

   • 智能座舱和自动驾驶作为新增域，其产业链格局尚未完全确定，为国内Tier1厂商提供了“换道超车”的机会。
   • 德赛西威作为代表性的本地Tier1厂商，具备较强的竞争力，特别是在自动驾驶域控制器和ADAS产品方面。

2. 产品布局与技术发展：

   • 公司从智能座舱产品起家，逐步扩展至智能驾驶与智能网联领域，涵盖信息娱乐系统、液晶仪表、自动驾驶域控制器、ADAS产品等。
   • 与英伟达等芯片厂商合作，推出IPU01-04系列自动驾驶域控制器，其中IPU03和IPU04在量产能力和市场占有率方面表现突出。

3. 市场机会与增长预期：

   • 座舱域产品正向高端化升级，液晶化驾驶信息系统和大屏/多屏产品需求快速增长，预计2025年智能座舱渗透率将达75.90%。
   • 自动驾驶域控制器市场预计在2019-2025年以91.6%的CAGR快速增长，公司具备国产领先优势。

4. 盈利预测与估值分析：

   • 预计2022-2024年公司每股收益分别为2.19、2.95、3.83元，同比增长45.68%、34.85%、30.05%。
   • 2022年4月25日股价对应PE为47.90倍，估值处于智能汽车Tier1板块平均水平，给予“增持”评级。

关键信息

1. 座舱域产品

• 产品类型：信息娱乐系统、液晶仪表、驾驶信息显示系统、空调控制器等。
• 市场表现：
  • 2020H1中控多媒体主体系统市占率第一（11.40%）。
  • 全尺寸液晶仪表市占率第五（4.46%）。
• 趋势：液晶化驾驶信息系统渗透率低，市场增长空间大，未来将向低端车型渗透，推动量价双升。
• 技术产品：
  • 虚拟汽车仪表R2平台，客户包括一汽、丰田、吉利等。
  • 智能驾驶舱3.0平台实现四屏互动，适配理想ONE、长安CS75PLUS等车型。

2. 自动驾驶域控制器与ADAS产品

• 产品类型：IPU01-04自动驾驶域控制器、全景环视系统（AVM）、全自动辅助泊车（APA）等。
• 市场表现：
  • IPU01-04系列已实现量产，其中IPU03在小鹏P7中占有率为1/2，IPU04具备高算力，未来有望进一步拓展。
  • AVM市占率第二（11%），APA市占率第四。
• 趋势：随着L2-L4自动驾驶等级的普及，ADAS系统单车价值量将显著提升，预计2030年L4渗透率达20%。

3. 财务预测

• 收入预测（单位：亿元）：
  • 2022E：12.91
  • 2023E：17.13
  • 2024E：22.24
• 净利润预测（单位：亿元）：
  • 2022E：1.21
  • 2023E：1.64
  • 2024E：2.13
• 毛利率预测：
  • 2022E：24.24%
  • 2023E：24.84%
  • 2024E：25.11%
• 费用率预测：
  • 销售费用率：2.42%、2.45%、2.60%
  • 管理费用率：2.75%、2.80%、2.80%
  • 研发费用率：10%、10.21%、10.21%

4. 估值分析

• PE（2022E）：47.90倍
• PE（2023E）：35.52倍
• PE（2024E）：27.31倍
• 对比可比公司：德赛西威估值处于智能汽车Tier1板块平均水平。

风险提示

1. 产品进展和客户拓展不及预期：公司依赖整车厂客户，产品更新和客户拓展不达预期将影响业绩。
2. 疫情影响超出预期：疫情可能影响上游原材料供应、公司生产及下游整车销量。
3. 全球缺芯超出预期：芯片短缺可能影响公司产品销售和毛利率。

总结

德赛西威在汽车智能化浪潮中，凭借其在智能座舱与自动驾驶域控制器领域的布局，有望实现高端化与规模化成长。公司产品线不断丰富，市场份额稳步提升，未来三年盈利预测显示其EPS将显著增长，且估值处于行业平均水平。尽管存在一定的市场与技术风险，但公司在国产Tier1厂商中具备较强的竞争力，未来发展前景乐观。