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德赛西威（002920.SZ）深度分析总结

核心内容

德赛西威是一家专注于汽车电子领域的公司，拥有超过30年的行业经验，是国产汽车电子领域的先锋企业。公司积极布局自动驾驶、智能座舱和车联网三大业务板块，致力于成为汽车智能化时代的领军企业。

主要观点

• 自动驾驶趋势明显：国内政策持续支持自动驾驶发展，多地开放自动驾驶测试道路，5G基建推动V2X发展，为自动驾驶提供技术支撑。特斯拉、百度、华为等企业进入自动驾驶赛道，推动行业快速发展。
• 智能座舱快速发展：公司智能座舱业务涵盖多屏交互、智能驾驶舱和车载信息娱乐系统，是公司主要收入来源。2019年，车载信息娱乐系统贡献75.55%的营收和78.95%的毛利。
• ADAS产品广泛布局：公司已量产360度高清环视系统、自动泊车系统等ADAS产品，并推出L3级自动驾驶域控制器IPU03，搭载小鹏P7车型，获得批量订单。
• 技术实力雄厚：公司专利数量领先国内同行，尤其在电信数据处理、电磁测量、图像识别等核心技术领域。公司坚持“本土国际化”战略，全球布局研发机构，提升技术竞争力。
• 管理机制灵活高效：24年的合资历史为公司带来优秀的管理团队、技术储备和客户资源。员工持股计划有效激励核心人才，助力公司稳健发展。
• 成本优势显著：公司毛利率高、费用率低，具备国际竞争力。通过低成本+快响应的模式，公司在国内和国际市场均具有较强竞争力。
• 盈利预测积极：预计2020-2022年公司收入分别为65.40、74.13、83.67亿元，净利润分别为4.72、6.21、7.53亿元，维持买入-A评级。

关键信息

政策与技术支撑

• 政策支持：国家发改委、工信部等发布多项政策，推动智能汽车发展，2020年《智能汽车创新发展战略》明确自动驾驶技术发展方向。
• 技术支撑：5G基建和V2X技术推动自动驾驶发展，公司积极布局并获得相关订单。

产品布局

• 智能座舱：公司推出“四屏交互”产品，搭载理想ONE，采用双芯片+双系统架构，实现多屏协同。
• ADAS产品：包括360度高清环视、自动泊车、BSD盲区监测、LDW车道偏离预警等，已实现量产。
• 自动驾驶域控制器：IPU03已实现批量供货，基于英伟达Xavier芯片和小鹏软件系统。
• V2X布局：公司2018年发布V2X解决方案，2020年底计划量产，助力实现超视距感知能力。

技术实力

• 专利领先：2011-2019年公司专利数量显著高于华阳集团、均胜电子，技术布局向智能化快速推进。
• 研发投入：公司研发费用率逐年攀升，2020年Q1达到12.4%，虽短期影响净利率，但长期提升核心竞争力。

管理与成本优势

• 外资基因：24年合资历史带来优秀的管理团队和技术储备，公司管理机制灵活高效。
• 股权激励：员工持股计划占比达19.4%，有助于留住核心人才，推动公司发展。
• 成本优势：公司毛利率高，费用率低，与国际品牌相比具备明显优势。

财务预测

• 收入与利润：2020年收入预计为65.40亿元，净利润4.72亿元；2021年收入预计为74.13亿元，净利润6.21亿元；2022年收入预计为83.67亿元，净利润7.53亿元。
• 市盈率与市净率：预计2020年市盈率86.4倍，市净率9.0倍，2022年市盈率54.1倍，市净率7.5倍。
• 净利润率：2020年预计为7.2%，2021年预计为8.4%，2022年预计为9.0%。

风险提示

• 下游销量不达预期：车厂销量可能影响公司业绩。
• 市占率提升不及预期：公司在国内和国际市场可能面临竞争压力。
• 新产品推广不达预期：新产品市场接受度可能影响公司增长。

图表目录

• 图1：国内智能汽车相关政策梳理
• 图2：北京市已开放的测试道路达到200条，总长度699.58公里
• 图3：Autopilot运行的里程数
• 图4：通过手机实现智能召唤功能
• 图5：特斯拉Autopilot系统已经实现智能识别交通信号灯
• 图6：特斯拉Autopilot系统可实现在停车线前自动停车
• 图7：德赛西威新三大业务群
• 图8：德赛西威新产品进度
• 图9：四大传统业务主要产品
• 图10：公司主营业务构成
• 图11：液晶仪表配置及功能调研
• 图12：特斯拉Model S 17寸大屏
• 图13：拜腾汽车48寸大屏
• 图14：单车屏幕数持续攀升
• 图15：长安CS75双联屏
• 图16：理想ONE四屏智能互动驾驶舱
• 图17：四屏交互双系统产品搭载理想ONE
• 图18：德赛西威360度高清环视系统
• 图19：奇瑞星途车内自动泊车场景
• 图20：车外代客泊车场景
• 图21：i-VISTA中国智能汽车指数体系
• 图22：BSD盲区监测
• 图23：LDW车道偏离预警
• 图24：IPU03性能图
• 图25：德赛西威与百度联合研发BCU-MLOC硬件
• 图26：智能驾驶软硬件新产品布局
• 图27：车联网业务布局
• 图28：V2X是自动驾驶视感知层的重要组成部分
• 图29：软件在线升级需要通过T-box
• 图30：国内汽车电子公司有效专利数量对比
• 图31：德赛西威业务技术最新布局
• 图32：德赛西威按照IPC国际专利分类标准划分的主技术分布
• 图33：国内毫米波雷达厂商技术布局
• 图34：公司车联网领域战略合作伙伴
• 图35：德赛西威研发机构全球化分布
• 图36：公司历史沿革
• 图37：公司具有丰富的客户资源
• 图38：公司股权结构
• 图39：毛利润对比
• 图40：销售+管理费用率对比
• 图41：德赛西威研发费用率
• 图42：营业净利率对比

盈利预测

• 2020年：预计收入为65.40亿元，净利润为4.72亿元。
• 2021年：预计收入为74.13亿元，净利润为6.21亿元。
• 2022年：预计收入为83.67亿元，净利润为7.53亿元。

总结

德赛西威凭借技术实力、管理优势和成本效益，正积极布局自动驾驶、智能座舱和车联网三大领域，成为国产汽车电子企业的代表。公司产品广泛应用于主流车型，具备较强的市场竞争力和增长潜力。未来随着自动驾驶技术的普及和行业的发展，德赛西威有望持续受益，实现国产突围。