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德赛西威（002920）：智能化重构整车产业链，公司竞争力领先蜕变在即

核心内容概览

德赛西威是一家具有德国制造基因和国资背景的汽车电子企业，专注于智能座舱、智能驾驶和车联网技术。公司近年来在产品布局、客户积累、经营效率和营收体量方面表现优异，位居国内Tier1前列。随着汽车智能化的发展，公司有望在智能座舱和自动驾驶两大增量领域实现跨越式成长。

主要观点与关键信息

1. 公司背景与优势

• 德国制造基因与国资背景：公司由飞利浦、曼内斯曼威迪欧、西门子等国际企业持股，后转变为国有企业，拥有稳固的股权结构和突出的国资背景。
• 员工持股比例高：员工持股平台合计持有公司14.80%的股权，绑定员工与公司利益，有利于调动员工积极性。
• 产品布局：公司产品从座舱域向驾驶域、智能网联扩展，包括车载娱乐系统、驾驶信息显示系统、自动驾驶域控制器等。
• 客户积累：公司拥有大量车厂客户，包括一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、蔚小理等，且在多个细分领域占据市场份额前列。

2. 智能化变革带来的产业机遇

• 产业链重构：随着汽车智能化推进，整车厂与上游芯片、算法厂商合作甚至自研，传统Tier1巨头面临生存空间挤压。
• 智能座舱增量：智能座舱产品随着多屏化、大屏化趋势，单车价值量提升。预计国内智能座舱市场规模将从2019年的441.1亿元增长至2025年的1030亿元，复合增长率15.18%。
• 自动驾驶增量：国内外自动驾驶法律法规接续出台，行业发展稳步推进。L3级自动驾驶预计将迎来快速增长，2025年市场规模将达4000亿元，2030年接近万亿，复合增长率22%。

3. 自动驾驶域控制器与智能座舱产品布局

• 自动驾驶域控制器：公司已推出IPU01、IPU02、IPU03、IPU04四款自动驾驶域控制器，分别适配L1至L4级自动驾驶功能，客户包括吉利、上汽、长城、小鹏、理想等。
• 传感器与算法产品：公司提供摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、V2X等传感器产品，以及DMS、360环视、泊车辅助等算法产品，部分已实现量产或试点应用。

4. 公司核心竞争力构建

• 完善产品线：公司布局智能座舱和驾驶域的产品线，涵盖多个细分领域。
• 持续迭代：以客户为中心，不断迭代产品，实现规模效应。
• 产业链合作：与英伟达、高通、NXP等合作，打造自动驾驶域控制器，提升产品竞争力。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为7.84亿元、11.09亿元和14.43亿元，对应EPS分别为1.42元、2.02元和2.62元。
• PE估值：当前股价对应2021-2023年PE值分别为110倍、78倍和60倍，显示出较高的成长性。
• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级，看好公司产品力和客户资源积累带来的竞争优势。

风险提示

• 驾驶信息显示系统推进不及预期
• 自动驾驶域控制器客户推进不及预期
• ADAS产品进展不及预期

财务指标预测

公司发展与市场表现

• 52周股价区间：70.20~152.38元
• 总市值：864亿元
• 流通市值：864亿元
• 52周日均换手率：0.53%

法规与政策支持

• 全球法规：德国批准奔驰L3级自动驾驶上路，美国推动AV4.0计划，日本扩大无人驾驶服务区域，欧盟计划实现完全自动驾驶，韩国成为首个制定L3自动驾驶安全标准的国家。
• 国内政策：《中国制造2025》、《智能汽车创新发展战略》等政策推动自动驾驶和智能网联汽车发展。

竞争格局与市场地位

• 全球Tier1对比：博世、大陆、伟世通等占据较大市场份额，德赛西威在智能座舱和自动驾驶领域表现突出。
• 国内Tier1对比：德赛西威在智能座舱领域市场份额领先，尤其在信息娱乐系统（带屏）和10英寸以上大屏领域。

未来展望

• 智能座舱：德赛西威在中控多媒体主体系统、全尺寸液晶仪表等细分领域占据领先地位，预计未来继续扩大市场份额。
• 自动驾驶：通过域控制器和传感器、算法产品的布局，公司有望在L3及以上自动驾驶领域占据一席之地。
• 产业机遇：随着智能汽车的发展，德赛西威凭借其产品线完善、客户资源丰富和产业链合作优势，有望在智能化浪潮中实现蜕变和崛起。