20200614-东北证券-德赛西威-002920.SZ-新产品+新客户驱动_智能化开启新成长_35页_2mb

报告摘要

德赛西威是一家专注于汽车电子领域的公司，自2017年上市以来，逐步从传统汽车电子业务向智能座舱与智能驾驶方向转型。公司凭借德系基因和与外资品牌（如大众、马自达）多年合作积累的制造经验，具备高良率和高水平的生产设计能力。在智能汽车时代，公司被视为具有高成长性的稀缺性标的。

业绩反转与增长拐点
- 2019年第四季度至2020年第一季度，公司业绩持续超预期，存货大幅增长印证了订单需求旺盛。
- 2020年起，公司进入持续增长阶段，2019Q4与2020Q1营业收入分别同比增长33.0%与14.2%，归母净利润分别增长91%与25%。
- 2020年，公司预计主营业务收入为60.92亿元，归母净利润为3.98亿元，未来三年将保持增长态势。
新产品与新客户驱动成长
- 新产品落地：公司推出液晶仪表、智能座舱、自动泊车、360环视、L3级域控制器等产品，并已实现量产。
- 新客户拓展：成功拓展一汽丰田、长安福特、雷克萨斯等新客户，丰富了客户结构，提升了市场竞争力。
- 智能座舱提升单车价值：随着全液晶仪表盘和多屏化趋势，单车价值量显著提升，带动市场空间扩大。
智能驾驶成为增长极
- 2020年被视为L3级自动驾驶落地元年，国内多家车企如小鹏、长安、吉利、广汽等计划量产L3级车型。
- 公司在L3级域控制器方面具备领先优势，是国内首个量产的国产Tier1厂商。
- 自动驾驶产业链将受益于EE架构升级，ADAS功能加速渗透，带动硬件产业链快速增长。

智能座舱市场空间：预计2020年智能座舱市场规模将超过318亿元，未来三年CAGR为17.3%，2023年有望突破500亿元。
智能驾驶市场空间：预计2020年智能驾驶市场规模为240亿元，未来五年CAGR达33.1%。
公司竞争优势：
- 德系基因带来的更强控本能力。
- 与外资品牌合作积累的丰富设计与生产经验。
- 产品布局完善，落地速度快，尤其在L3级自动驾驶方面表现突出。
财务预测：
- 2020-2022年主营业务收入分别为60.92亿、78.72亿、92.15亿。
- 归母净利润分别为3.98亿、6.28亿、7.89亿。
- 2020年目标价为64.98元，给予“买入”评级。

智能座舱：
- 全液晶仪表盘渗透率快速提升，2019年为11.94%，预计2020年提升至20%。
- 中控屏、HUD、流媒体后视镜等产品逐步普及，市场空间显著扩大。
- 一芯多屏趋势推动软件复杂度提升，产品价值量提高。
智能驾驶：
- L3级自动驾驶成为行业焦点，推动域控制器与ADAS功能的快速落地。
- 毫米波雷达、摄像头等硬件需求上升，带动产业链增长。
- 汽车电子电器架构向集中式演进，提升数据处理效率，降低能耗。