深度报告-20211221-东北证券-德赛西威-002920.SZ-智能车时代算力升级及软硬件架构变革核心_34页_3mb

德赛西威（002920）深度报告总结

核心内容

德赛西威是国内领先的智能网联汽车供应商，业务涵盖智能座舱、智能驾驶和车联网三大方向。公司以传统汽车电子为基础，持续布局智能网联新业务，2021年中报显示，智能座舱业务占营收的81.75%，智能驾驶和车联网业务也实现快速增长。公司预计将在2022-2023年受益于智能驾驶域控制器的放量，特别是IPU04方案，成为英伟达Orin方案的核心供应商之一。

主要观点

• 智能座舱业务：是公司营收主要来源，2020年车载信息娱乐系统营收达45.95亿元，占比67.58%，2021年智能座舱业务同比增长44.13%。公司已为多家车企提供智能座舱解决方案，如长安、理想、广汽等。
• 智能驾驶业务：公司智能驾驶域控制器IPU03于2020年量产，IPU04预计2022年量产。公司与英伟达深度合作，具备技术优势和先发优势，预计未来几年智能驾驶业务将成为业绩新增长点。
• 车联网业务：公司提供OTA、网络安全和蓝鲸OS3.0/4.0等服务，客户涵盖多家主机厂。随着5G和C-V2X技术发展，车联网行业前景广阔。
• HPC架构：未来智能网联汽车将采用HPC+区域控制架构，实现软硬解耦和跨域融合，公司产品在该架构下将迎来更大的市场空间和更高的价值量。

关键信息

业务布局

• 智能座舱：覆盖显示模组与系统、可配置仪表、多屏智能座舱产品等，客户包括一汽大众、吉利、长城、广汽、上汽通用五菱、理想、小鹏等。
• 智能驾驶：涵盖360环视、自动泊车、T-Box、77Ghz毫米波雷达、L3级自动驾驶系统、L4级域控制器IPU04等，客户包括小鹏、理想、蔚来等。
• 车联网：提供OTA、网络安全、蓝鲸OS等服务，客户包括百度、腾讯、一汽大众、长安福特、捷豹、路虎等。

财务表现

• 营收：2021年前三季度实现营业收入63.03亿元，同比增长46.65%；预计2021-2023年收入分别为90.33亿元、119.69亿元、165.11亿元，YoY分别为32.86%、32.50%、37.94%。
• 净利润：2021年前三季度归母扣非净利润4.80亿元，同比增长110.24%；预计2021-2023年归母净利润分别为7.98亿元、12.04亿元、16.94亿元，YoY分别为53.93%、50.99%、40.64%。
• 毛利率：2020年毛利率为23.39%，预计2021-2023年毛利率将逐步提升。
• 研发支出：2020年研发支出8.17亿元，同比增长24.60%，研发支出营收占比达12.02%。

投资建议

• 评级：上调至“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价157元，当前收盘价138.53元。
• 成长空间：预计2025年中国乘用车智驾域控制器年出货量将达432万套，CAGR为70.48%；2025年中国乘用车座舱域控制器年出货量将达528万套，CAGR为48.70%。

风险提示

• 疫情影响主机厂进度。
• 智能网联汽车推进不及预期。

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

技术趋势与市场前景

• L3级自动驾驶：预计2025年渗透率将达48.53%，2030年智能网联汽车市场规模将超万亿元，CAGR为26.22%。
• 域控制器：作为智能网联汽车的核心部件，2030年全球市场规模将达1560亿美元，占汽车软件及电子市场的33.26%。
• 高算力芯片：英伟达Orin芯片算力达254TOPS，功耗45W，将成为L3及L4自动驾驶的核心硬件。预计2025年Atlan芯片将推出，算力达1000TOPS。
• 5G与C-V2X：5GT-Box将成为智能网联汽车的主流，2030年市场空间预计达65亿元。

未来展望

德赛西威凭借在智能座舱、智能驾驶和车联网领域的布局，以及与英伟达的深度合作，有望在智能网联汽车市场中持续增长。随着HPC架构的普及，公司将在未来拥有更大的市场空间和更高的价值量。预计2021-2023年公司收入和净利润将保持快速增长，成为智能网联汽车产业链中的重要一环。