20150825-中泰证券-葡萄酒行业_上半年进口酒量升价跌_性价比再凸显_有望倒逼张裕海外战略加速_15页_842kb

葡萄酒行业深度报告总结

行业概况

• 行业规模：截至2015年，葡萄酒行业上市公司数为73家，行业总市值为14757.85亿元，流通市值为11330.589亿元。
• 市场趋势：2015年上半年，国内葡萄酒进口量同比增长13.4%，进口均价同比下降11.1%，进口酒市场份额提升至28%。进口酒的高性价比和零关税政策是主要推动因素。
• 消费结构变化：百元以下葡萄酒销售占比提升至60%左右，成为消费主流。进口酒渠道利润率也有所提升，达到200%以上。

进口葡萄酒分析

进口来源与结构

• 主要进口国：法国、智利、西班牙、澳大利亚和意大利五国占进口总量的90%。
• 价格趋势：各类进口葡萄酒均价持续下行，散装酒均价最低（约1美元/升），瓶装酒和起泡酒均价在5美元/升左右。
• 进口量与额：
  • 2015年H1进口量同比增长13.4%，进口额微增0.6%。
  • 散装酒进口量增长41.7%，瓶装酒增长7.7%，起泡酒下降14.1%。
  • 智利因零关税政策，上半年进口量增长90%。

未来趋势

• 进口酒整体价格下行是长期趋势，进口酒市场仍有较大增长潜力。
• 零关税政策和高性价比产品推动进口酒市场持续扩张，预计全年市场份额将进一步提升。

国内葡萄酒市场

产量与消费

• 产量：2015年H1国内葡萄酒产量同比下降3.5%，连续三年下滑，但行业整体回暖趋势不变。
• 消费基数：2013年人均消费量仅为1.24L，远低于世界平均水平3.38L，未来3-5年行业增速可达10%，长期看有2倍增长空间。
• 行业表现：2015年H1行业收入同比增长8.6%，利润同比增长18.2%，利润增速快于收入增速，主要由于高端产品销量下降导致2014年基数较低。

张裕A公司分析

产品布局

• 白兰地业务：张裕白兰地业务收入约8亿元，未来有较大提升空间。公司推出“多名利”品牌，覆盖高中低端市场，目标三年销售额分别为2000万、3000万、4000万。
• 产品结构：
  • 高端：富郎多，价格带458元-1288元，销售占比80%以上，毛利率约60%。
  • 中端：可雅、多名利，价格带100元-400元，销售占比10%左右，毛利率80%以上。
  • 低端：张裕金奖系列，价格带19元-128元，销售占比10%以下，毛利率80%以上。

渠道建设

• 专卖店布局：张裕计划2015年在全国建设500家连锁专卖店，未来将扩展至3000家。专卖店将主要销售进口酒和张裕系列酒，同时推广葡萄酒文化。
• “天使投资计划”：公司为每家专卖店提供60万元创业基金，用于房租、装修、人员培训和铺货。
• 渠道转型：商超渠道占比60%以上，但只能满足中低端消费。专卖店将成为中高端消费的主要渠道，符合国际发展趋势。

海外布局

• 进口酒战略：张裕进口酒业务目标占公司总收入的30%，目前仅占2%左右，占国内进口酒市场1%。
• 海外并购：公司已启动进口酒业务，未来计划加大海外并购力度，2015年将投入3亿元用于海外收购。目前已收购法国干邑酒庄，设立法尚控股子公司，负责五大主产地的并购和销售。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，目标价45元，对应2016年25倍PE。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为1.62、1.80、2.03元，同比增长13%、11%、13%。
• 短期展望：葡萄酒行业加速复苏，张裕作为龙头企业，将受益于行业增长，上半年预计增速10%。
• 长期展望：公司主营产品顺利转型，进口酒市场潜力巨大，未来将保持稳定成长性。

总结

• 进口葡萄酒量升价跌趋势明显，高性价比产品成为市场主流，预计未来价格持续下行。
• 国内葡萄酒消费基数小，未来增长空间大，行业将保持10%左右的增速。
• 张裕通过新品发布、渠道优化和海外并购，正加速布局进口酒市场，专卖店建设推动其向中高端转型。
• 长期来看，张裕具备较强的品牌和渠道优势，有望在进口酒市场实现快速增长，维持“买入”评级。