20151105-华创证券-食品饮料_中国葡萄酒将复制美国崛起_张裕对标星座集团_27页_2mb

食品饮料行业总结：中国葡萄酒市场崛起与张裕发展分析

核心内容概述

本文主要分析了中国葡萄酒市场的发展潜力，以及张裕在行业中的地位和未来增长预期。通过对比美国葡萄酒消费与星座集团的发展路径，指出中国葡萄酒市场正处于类似发展阶段，并认为张裕有望复制星座集团的成功经验，成为中国葡萄酒行业的领头羊。

主要观点

1. 美国葡萄酒消费与星座集团崛起

• 美国葡萄酒消费量于2013年首次超越法国，成为全球第一。
• 星座集团作为美国葡萄酒行业的代表，从1987年到2007年主营收入增长30余倍，毛利率从不到30%提升至41%。
• 星座集团通过并购、品牌建设和产品结构调整，成功转型为全球葡萄酒龙头企业。

2. 中国葡萄酒市场潜力巨大

• 2014年中国葡萄酒消费量为15.8亿升，仅占全国酒类消费的2.6%。
• 中国啤酒消费量占全球的25%以上，烈性酒消费量占全球的40%，而葡萄酒仅占7%。
• 中国葡萄酒消费呈现三大趋势：年轻化、快速渗透、追求高性价比。

3. 葡萄酒行业触底反转，张裕占据主导地位

• 2014年下半年起，中国葡萄酒行业收入和盈利增速恢复正增长。
• 张裕作为国内最大的葡萄酒企业，其收入和利润占比明显高于长城、威龙等竞争对手，市场地位恢复至2012年前水平。
• 王朝被指控财务造假，凸显行业竞争的激烈。

4. 关税下调推动进口酒市场发展，国内龙头积极布局

• 进口葡萄酒市场存在“三无”（无品牌、无单品、无主流模式）、价格虚高、进口商规模小等问题。
• 国内白酒企业如洋河、中粮、张裕纷纷介入进口酒市场，希望通过整合资源提升竞争力。
• 张裕通过收购西班牙爱欧公爵集团，开启国际化布局，加强渠道优势以抢占进口酒市场。

5. 张裕对标星座集团，未来增长可期

• 张裕在国产酒市场占据主导地位，进口酒业务也在逐步扩大。
• 预计2015-2016年张裕净利润将分别达到11.79亿元和15.91亿元，对应每股收益分别为1.72元和2.32元。
• 合理估值为100元，公司被强烈推荐。

关键信息总结

中国葡萄酒市场现状

• 消费量：2014年为15.8亿升，仅占全国酒类消费的2.6%。
• 人均消费：中国大陆人均仅为1.24升，远低于香港、日本、新加坡等地区。
• 消费趋势：
  • 年轻化：75后成为消费主力军。
  • 快速渗透：消费正向三四线城市扩展。
  • 追求性价比：消费者更关注价格与品质的平衡。

美国葡萄酒市场与星座集团

• 消费量：2014年美国葡萄酒消费量为31亿升，法国为28亿升。
• 星座集团：
  • 2000年至今股价涨幅达170倍，总市值265亿美元。
  • 通过并购、品牌建设与产品结构优化，实现毛利率提升。
  • 拥有多个国际品牌，如蒙大维、云岭、鲁芬诺等。

张裕的市场地位与战略

• 国产酒市场：张裕收入占全国葡萄酒制造企业收入的13.6%，利润占42.1%，国产酒霸主地位稳固。
• 进口酒市场：2014年进口酒收入占比仅2%，但公司计划将其提升至30%以上。
• 国际化布局：2015年张裕收购西班牙爱欧公爵集团，加强其进口酒渠道优势。

行业发展趋势

• 葡萄酒行业在2014年触底反转，反腐政策影响减弱，行业复苏明显。
• 进口葡萄酒消费量和进口额在2015年显著增长，进口酒市场潜力巨大。
• 国内企业正通过品牌建设、渠道优化和资本运作，积极整合进口酒市场。

推荐与评级

• 行业评级：推荐
• 公司评级：
  • 张裕A（000869）：强推
  • 张裕B（200869）：强推

风险提示

• 进口酒业务拓展可能低于预期。

分析师信息

• 分析师：王莺
• 执业编号：S0100510120001
• 联系方式：
  • 电话：18502142884
  • 邮箱：wangying@hcyjs.com

行业投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。

附：重要图表与数据

• 图表1：新旧世界葡萄酒示意图
• 图表2：新旧世界葡萄酒差异
• 图表3：2014年各国葡萄园面积占比
• 图表4：2014年各国葡萄酒产量占比
• 图表5：2000年和2014年主要产国葡萄酒产量变化
• 图表6：2010-2014年全球主要葡萄酒消费国消费量
• 图表7：美国葡萄酒消费量走势
• 图表8：美国葡萄酒产量、进出口量走势
• 图表9：加州葡萄酒时间轴
• 图表10：星座集团股价走势
• 图表11：星座集团主要葡萄酒品牌
• 图表12：星座集团发展历程
• 图表13：星座集团营销体系
• 图表14：星座集团品牌投资及优化
• 图表15：星座集团营业收入及毛利率
• 图表16：星座集团葡萄酒收入及毛利率
• 图表17：各酒种消费量
• 图表18：全球各酒种销量占比
• 图表19：中国各酒种销量占比
• 图表20：2013年人均葡萄酒消费量
• 图表21：葡萄酒消费人群占比
• 图表22：中国年龄结构
• 图表23：葡萄酒消费区域
• 图表24：2015年中国进口葡萄酒消费者细分
• 图表25：我国葡萄酒行业发展历程
• 图表26：国内葡萄酒业收入增速
• 图表27：国内葡萄酒业利润增速
• 图表28：进口葡萄酒销量增速
• 图表29：张裕收入、利润占比
• 图表30：葡萄酒龙头企业收入、利润及市场占比
• 图表31：进口葡萄酒发展阶段
• 图表32：进口葡萄酒税费情况
• 图表33：洋河进口葡萄酒销售额走势
• 图表34：中粮进口酒发展历程
• 图表35：中粮进口酒五大商业模式
• 图表36：中粮进口酒五大商业模式解析
• 图表37：中粮进口酒主要覆盖终端价
• 图表38：中粮进口酒销售渠道划分
• 图表39：爱欧公爵葡萄酒产品展示1
• 图表40：爱欧公爵葡萄酒产品展示2
• 图表41：爱欧公爵葡萄酒产品展示1
• 图表42：爱欧公爵葡萄酒产品展示2

总结

中国葡萄酒市场具备巨大的发展潜力，与美国葡萄酒市场的发展路径相似。张裕作为国内葡萄酒龙头企业，凭借强大的销售网络和品牌实力，其市场地位日趋稳固。同时，随着进口葡萄酒关税的下调和国内企业对进口市场的介入，张裕通过收购国际品牌，积极拓展进口酒业务，有望成为下一个“中国星座集团”。在行业触底反转的背景下，张裕被证券分析师强烈推荐，合理估值为100元。