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葡萄酒行业拐点显现，张裕打造进口酒平台总结

核心内容

行业现状与趋势

• 行业拐点显现：2015年Q1，我国葡萄酒产量和收入分别同比上升16.9%和16.4%，经过三年调整后，行业呈现复苏迹象。
• 消费潜力巨大：我国葡萄酒人均消费量仅为1.23升/人，仅为全球平均水平的1/3，未来消费将向大众酒发展，并向三四线城市下沉。
• 进口酒增长迅速：2014年进口葡萄酒市场份额达22%，预计未来进口酒占有率将进一步提升。

公司战略与布局

• 渠道扁平化：公司引入直供和半直供模式，目前直供、半直供收入占比在20%以上，强化对终端的掌控力。
• 专卖店建设：公司已建成300家先锋专卖店，预计今年将增至500家，覆盖更多消费群体。
• 进口酒平台建设：公司积极布局进口酒业务，包括拥有品牌、代理品牌和收购海外企业，目标是未来进口酒占销售收入的30%。

主要观点

消费市场空间打开

• 我国已成为全球第五大葡萄酒消费国，但人均消费量仍较低，市场潜力巨大。
• 随着消费群体的扩大和生活水平的提升，葡萄酒消费将逐步向大众化发展。

消费动机与人群

• 葡萄酒代表品位、时尚和浪漫，成为中产阶级消费的重要组成部分。
• 消费人群主要集中在25-45岁，女性占比达60%，且我国人口主力正处于葡萄酒消费人群的主要年龄段。

健康与美容需求

• 葡萄酒含有丰富的营养成分，具有滋补、抗衰老、助消化、杀菌、利尿、保护心肌、促进新陈代谢等多重功效，尤其受到女性消费者的青睐。

行业复苏

• 2013年受“三公”消费限制影响，葡萄酒消费明显下滑，但经过两年调整，高端酒基本触底复苏，大众酒需求持续增长。
• 2015年前4月，葡萄酒产量和收入分别同比上升15.03%和11.37%，进口酒同比增长35.7%和10.9%。

进口酒发展

• 进口酒在价格和文化上具有优势，随着关税降低，进口酒市场空间将进一步扩大。
• 新世界葡萄酒（如澳大利亚、智利）增速快于旧世界葡萄酒（如法国），成为未来增长的重要来源。

关键信息

公司优势

• 行业龙头地位：张裕是国内葡萄酒行业的绝对龙头，2014年收入为长城的2倍多。
• 产品线丰富：涵盖高中低端产品，包括酒庄酒、解百纳、醉诗仙等，其中醉诗仙定价68元，定位低端中的高端。
• 渠道布局：公司积极下沉至县级城市，同时拓展电商渠道，发展O2O模式。

进口酒战略

• 三步走战略：拥有品牌、代理品牌、收购品牌。
• 海外布局：在法国设立全资子公司法尚控股，负责投资和收购，同时成立五大葡萄酒事业部，拓展全球市场。

财务预测

• 收入预测：2015-2017年，公司营业收入分别为48.06亿元、56亿元、65.93亿元，年增长率分别为15.6%、16.5%、17.7%。
• 净利润预测：2015-2017年，归属于母公司净利润分别为11.10亿元、12.79亿元、14.86亿元，年增长率分别为13.5%、15.2%、16.2%。
• 每股收益预测：2015-2017年分别为1.62元、1.87元、2.17元。
• 估值建议：公司2015年PE为44倍，对应目标价71.28元，首次给予买入评级。

风险提示

• 葡萄酒复苏低于预期
• 进口酒发展低于预期
• 食品安全风险

图表目录（简要）

• 图1：2014年我国葡萄酒生产量为全球第七，消费量为全球第五
• 图2：我国葡萄酒人均消费水平较低及增长情况
• 图3：葡萄酒消费量占酒类消费比重较小
• 图4：葡萄酒消费动机
• 图5：葡萄酒代表品位、时尚、浪漫
• 图6：我国人口主力正处于葡萄酒消费人群主要年龄段
• 图7：我国受教育程度及人均收入水平提升
• 图8：葡萄酒成分
• 图9：葡萄酒产量与收入回升
• 图10：进口葡萄酒数量与金额增长
• 图11：葡萄酒未来消费由真实消费带动
• 图12：葡萄酒向大众酒发展及进口酒价格下降
• 图13：我国葡萄酒消费集中在东部沿海发达省市
• 图14：葡萄酒销售渠道变化
• 图15：四大葡萄酒企业收入规模及增速对比
• 图16：我国葡萄酒前三大企业市占率及与美国对比
• 图17：进口酒与国产酒比例变化
• 图18：主要进口酒产品图例
• 图19：新世界与旧世界葡萄酒区别
• 图20：进口葡萄酒市占率及变化
• 图21：新世界进口增速快于旧世界
• 图22：进口葡萄酒关税下降
• 图23：进口酒经销商利润率下降
• 图24：张裕业绩及增长情况
• 图25：张裕产品介绍
• 图26：公司产地情况
• 图27：张裕八大酒庄介绍
• 图28：公司推进直供和专卖店
• 图29：公司营销模式比例
• 图30：公司醉诗仙介绍

财务预测与投资建议

财务预测

• 收入分类预测：葡萄酒收入逐年增长，白兰地收入增速稳定，其他业务增长缓慢。
• 毛利率预测：葡萄酒毛利率逐步下降，白兰地毛利率保持稳定。
• 期间费用率：管理费用率稳定在6%，销售费用率维持在25%。

投资建议

• 可比公司估值：选取白酒、啤酒、黄酒等相关公司作为可比对象，给予公司2015年44倍PE，对应目标价71.28元，首次给予买入评级。

附表简要

• 资产负债表：显示公司资产总额逐年增加，流动资产和非流动资产均有增长。
• 现金流量表：公司经营活动现金流逐年改善，投资活动现金流略有波动，筹资活动现金流有所下降。
• 利润表：公司营业收入和净利润均保持增长趋势，毛利率有所下降。

总结

张裕作为国内葡萄酒行业的龙头企业，正受益于行业复苏和消费升级，通过推进渠道扁平化、专卖店建设及进口酒平台打造，增强市场竞争力。未来，公司预计进口酒将占销售收入的30%，进一步拓展市场空间。财务预测显示公司未来三年收入和净利润将持续增长，投资建议为买入，目标价为71.28元。