20151015-中泰证券-葡萄酒行业行业深度报告_短期复苏强劲_长期仍具备较高成长性_看好龙头张裕_17页_958kb

葡萄酒行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年葡萄酒行业的市场走势与未来增长潜力，重点探讨了国内葡萄酒行业短期复苏与长期成长性，并以张裕A为核心案例，分析其产品结构、渠道体系及进口酒业务发展。报告指出，葡萄酒行业正迎来快速增长期，张裕作为行业龙头，具备显著的竞争优势与成长潜力，建议投资者增持。

主要观点

短期复苏强劲

• 行业整体表现：2015年上半年，国内葡萄酒行业收入与利润均实现两位数增长，张裕和长城复苏迹象明显。
• 高端产品复苏：高端葡萄酒消费占比由2012年的30%降至2014年的8%，但2015年上半年高端酒增速回升至20%，反映商务消费回暖。
• 中低端产品增长：进口关税减免带来价格下行，提升进口酒性价比；健康饮酒趋势加速消费升级，中低端葡萄酒消费增长显著，增速达25%。
• 下半年趋势：进口酒增速保持高位，预计全年进口量增速可达30%；国内葡萄酒行业收入与利润增长有望持续，全年增速预计为10%与15%。

长期成长潜力巨大

• 消费群体变化：70后和80后仍是消费主力，90后将成为未来主力消费群体，消费频率逐步提高。
• 行业空间广阔：当前国内葡萄酒消费占比仅为5.4%，人均消费量远低于亚洲国家，未来行业规模有望达到千亿元。
• 消费升级趋势：葡萄酒作为健康酒类，正逐步替代部分白酒和啤酒消费，长期增速预计保持在10%左右。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：73家
• 行业总市值：14757.85亿元（百万元）
• 行业流通市值：11330.589亿元（百万元）

张裕A表现

• 2014年股价：34.51元
• 2015年预计股价：38.20元
• 2016年预计股价：38.20元
• 2014年摊薄每股收益：1.43元
• 2015年预计摊薄每股收益：1.66元
• 2016年预计摊薄每股收益：1.91元
• 2015年目标价：47.8元
• 2016年PE倍数：25倍

行业复苏驱动力分析

高端产品

• 消费结构调整：受“三公消费”限制影响，高端葡萄酒消费占比下降，但随着商务消费回暖，高端产品开始触底回升。
• 增长逻辑：高端葡萄酒增长属于低基数下的反弹性增长，与高端白酒趋势一致。
• 渠道变化：团购渠道占比大幅下滑至5%，但商务消费带动高端酒复苏。

中低端产品

• 价格下行：进口关税减免导致进口酒价格持续下行，性价比提升，吸引更多消费者。
• 消费转移：部分白酒和啤酒消费者转向葡萄酒，推动中低端产品快速增长。
• 渠道转型：行业加大中低端产品营销力度，终端需求回升明显。

竞争格局分析

• 进口酒市场份额提升：2015年上半年进口酒市场份额提升至28%，未来有望占据行业半壁江山。
• 行业集中度较低：2014年CR3仅为17%，未来有望在进口酒业务推动下提升至30%。
• 张裕竞争优势：张裕通过海外收购西班牙爱欧集团75%股权，增强了进口酒业务实力，未来进口酒业务占比有望提升至30%。

张裕A业务结构与渠道建设

产品结构

• 三大层次产品：高端（酒庄酒）、中端（解百纳）、低端（普通干红）
• 销售占比：高端占比19%、中端占比43%、低端占比38%
• 毛利率：高端80%以上、中端80%以上、低端60%左右
• 增长表现：高端酒增速回升至20%，普通干红增速达25%

渠道体系

• 三位一体渠道：商超、餐饮、专卖店
• 渠道占比：商超55%、餐饮40%、专卖店约20%
• 终端控制：注重终端开发，提升终端话语权，渠道运作更加精细化和制度化
• 考核体系：各品类单独考核，管理层有月度业绩指标，激励效果显著

进口酒业务发展

• 收购爱欧集团：张裕成功收购西班牙爱欧集团75%股权，提升进口酒业务实力
• 爱欧集团优势：位于西班牙里奥哈产区，产品性价比高，年生产能力1.6万吨，拥有7个主要品牌
• 协同效应：与张裕产品线互补，有望提升进口酒市场占有率

投资建议

• 目标价：47.8元
• 评级：买入
• 理由：张裕是行业增长的首要受益者，产品与渠道持续优化，进口酒业务潜力巨大，未来盈利增速有望回升
• 盈利预测：2015-17年EPS分别为1.66、1.91、2.26元，增速分别为16%、15%、18%

总结

2015年葡萄酒行业迎来短期复苏，张裕作为龙头，凭借产品结构优化、渠道建设完善和进口酒业务拓展，展现出强劲的成长性。未来3-5年，行业有望保持10%左右增速，长期市场规模有望达到千亿元。随着90后消费群体的崛起与葡萄酒文化渗透，张裕具备长期投资价值，建议投资者增持。