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业绩增速领跑大行，不良关注率双降

核心内容

农业银行在2024年实现了营收和归母净利润的双增长，分别同比增长2.26%和4.72%，在国有大行中位列第一。同时，公司不良率和关注率均实现下降，资产质量持续改善。投资建议维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入和归母净利润将分别同比增长-0.96%、1.81%、4.53%和1.26%、1.36%、2.37%。

主要观点

• 业绩增长显著：农业银行在2024年实现了营收和利润的双提速，增速在国有大行中领先。
• 利息净收入增长：利息净收入同比增长1.56%，较1-3Q24增速边际提升0.6pct。
• 中收净收入下降：代理业务收入下降20.6%，主要受银保渠道“报行合一”政策影响。
• 其他非息收入高增：同比增长26.3%，其中投资净收益占比达57.35%，同比增长12.22%。
• 县域金融业务表现突出：县域金融业务营收占比提升1.4pct至49.1%，县域贷款余额占境内贷款比重保持40%以上，同比增长12.3%。
• 资产质量改善：不良率降至1.3%，关注率降至1.4%，县域贷款不良率优于全行平均水平。
• 负债端优势明显：存款规模同比增长4.87%，日均存款新增2.29万亿元，存款偏离度为0.42%，为同业最低。

关键财务指标

营收与利润结构

• 贷款增长强劲：2024年农业银行贷款规模同比增长10.13%，其中中长期贷款占比提升至75.4%，制造业中长期贷款余额达1.46万亿元，同比增长20.2%。
• 个人贷款增长亮眼：个人消费贷和经营贷分别同比增长28.3%和35%，增速远超全国平均水平。
• 负债端表现稳健：存款规模同比增长4.87%，存款偏离度为0.42%，客户资金留存效果良好。
• 成本控制有效：成本收入比持续下降，从34.40%降至32.67%。

风险提示

• 利率风险：市场利率持续下行，息差收窄。
• 市场风险：宏观经济或区域经济大幅下滑可能影响资产质量。
• 经营风险：经济增长不及预期可能影响信贷增长。

投资建议

农业银行凭借深耕县域金融和三农市场，具备较强的区域竞争力和客户基础。在利率下行周期中，其低成本负债和稳健资产质量使其具备较强的抗风险能力。未来三年，公司业绩增长预期较为稳定，维持“买入”评级。

资产负债表趋势

拨备前利润与税前利润

每股指标

结论

农业银行在2024年实现了业绩与资产质量的双提升，县域金融战略显著推动了规模增长和风险控制能力的增强。尽管面临利率下行和市场风险，但公司具备较强的盈利能力和稳健的资本结构，未来发展前景良好，维持“买入”评级。