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农业银行（601288）2017年三季报分析总结

核心内容

农业银行在2017年第三季度展现出良好的业绩表现和稳健的资产质量。公司前三季度归母净利润同比增长3.8%，营收同比增长5.8%，Q3单季归母净利润同比增长4.9%，营收同比增长4.5%。净息差保持改善趋势，Q3单季净息差为2.24%，较去年同期提升8bp，较上季度提升6bp。总资产达20.92万亿元，同比增长9.8%。不良贷款率降至1.97%，环比下降22bp，不良贷款余额减少至2098.4亿元，拨备覆盖率提升至194%。

主要观点

• 业绩表现超预期：农业银行前三季度归母净利润增长3.8%，营收增长5.8%，Q3单季表现优于预期。
• 净息差持续改善：净息差改善主要得益于资产端议价力提升和负债端成本控制。
• 资产结构优化：公司积极进行脱虚入实，贷款增长较快，尤其是零售贷款，活期率提升。
• 不良贷款持续双降：不良贷款率和不良贷款余额连续第二个季度实现双降，资产质量持续改善。
• 成本控制有效：营业费用同比和环比均有所下降，成本收入比持续优化。
• 资本充足率提升：核心一级资本充足率保持稳定，资本充足率提升24bp，显示公司资本实力增强。

关键信息

业绩数据

• 前三季度归母净利润：193,877百万元，同比增长3.8%。
• Q3单季归母净利润：51,417百万元，同比增长4.9%。
• 前三季度营收：541,888百万元，同比增长5.8%。
• Q3单季营收：131,437百万元，同比增长4.5%。
• 净息差：前三季度为2.20%，Q3为2.24%。
• 不良贷款率：1.97%，环比下降22bp。
• 不良贷款余额：2098.4亿元，环比减少186亿元。
• 拨备覆盖率：194%，环比提升13个百分点。

资产负债情况

• 总资产：20.92万亿元，同比增长9.8%。
• 生息资产：20,325.088百万元，同比增长9.91%。
• 贷款：10,236.912百万元，同比增长11.02%。
• 存款：16,370.168百万元，同比增长9.15%。
• 资本充足率：13.40%，同比增长24bp。

成长能力

• 贷款增长率：前三季度为11.1%，预计2018年及2019年继续增长。
• 存款增长率：前三季度为10.8%，预计2018年及2019年增长放缓。
• 净利息收入：前三季度增长8.8%，创年内新高。
• 手续费净收入：前三季度下降20.5%，主要由于代理财政部委托资产处置业务到期。

盈利能力

• ROE：16.35%，同比下降0.75pct。
• ROA：0.99%，环比下降0.04%。
• 成本收入比：前三季度为29.16%，同比下降0.87%。
• 净利息收入占比：前三季度为80.8%，保持较高比例。

估值分析

• 当前价格：3.74元。
• 合理价格区间：4.24-5.09元。
• PE（2017年）：6.27倍。
• PB（2017年）：0.88倍。
• 目标价：上调至4.24-5.09元，基于1.0-1.2倍PB估值。

风险提示

• 不良贷款增长超预期：可能对盈利能力产生负面影响。
• 资金市场利率上升超预期：可能影响净息差和利润水平。

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润增速分别为5.4%、6.5%、8.0%。
• EPS：2017年为0.6元，2018年预计为0.64元，2019年预计为0.69元。
• 估值调整：基于1.0-1.2倍PB，目标价上调至4.24-5.09元。

财务指标变化趋势

结论

农业银行在2017年三季报中表现出强劲的盈利能力和良好的资产质量，净息差持续改善，不良贷款率和不良贷款余额双降，资本充足率提升，显示公司具备较强的财务稳健性和增长潜力。基于其良好的财务表现和资产质量改善，公司维持“增持”评级，目标价上调至4.24-5.09元。