20190930-财通证券-家电研究周报（W39）：家电股迈入四季度舒适区_22页_1mb

家电研究周报（W39）总结

核心内容

• 投资评级：增持（维持），看好家电四季度相对收益。
• 市场表现：9月家电行业整体表现略弱，但四季度（特别是11-12月）有望跑赢大盘。
• 基本面：8月空调内销和竣工数据转正，10月排产同比高增，整体行业进入回暖周期。
• 估值水平：核心家电股PE回落至历史均值+1标准差以下，具备投资性价比。
• 资金面：基金超配家电板块，外资增配美的和海尔，显示对家电行业的看好。

主要观点

1. 投资逻辑：布局四季度超额收益

• 9月家电行业涨幅为0.2%，跑输Wind全A指数0.5个点。
• 8月空调内销同比转正（低基数），出口同比高增，显示需求回暖。
• 10月行业排产同比高增15%，内销和出口均有望延续增长。
• 2019年四季度是家电行业历史表现较好的季节，跑赢概率超65%。
• 中报略超预期，H2成本红利+基数转低+竣工回暖将支撑业绩持续性与估值切换。
• 核心标的PE回落至历史均值+1标准差以下，科技股若继续强势，将推动家电相对PE至合理偏低水平。

2. 基本面：8月空调内销+竣工数据转正

2.1 8月出货：低基数促空调内销转正

• 8月空调内销同比+1%，出口同比+12%，整体需求回暖。
• 上市公司表现：格力+2%，美的+10%，海尔+9%，奥克斯+8%。
• 冰洗产品零售额温和上涨，8月销量触底反弹。

2.2 8月零售：需求普遍回升，空调/厨电价格下探

• 空调零售量同比+3%，零售额同比-2%，价格竞争激烈。
• 厨电零售量同比+10%，零售额同比+5%，价格刺激下需求回暖。
• 油烟机线下销量同比+12%，线上销量同比+13.3%，高端市场增长显著。

2.3 原材料价格：冰洗显著受益均价-成本剪刀差

• 19Q1原材料价格同比大幅下降，为家电行业带来成本红利。
• 冰洗产品受益显著，而空调和油烟机价格持续下探，未能充分受益。
• 预计未来原材料价格将维持下降趋势，有利提升行业利润。

2.4 地产周期：销售超出预期，竣工同比转正

• 1-8月商品房销售面积同比-0.6%，但8月单月同比+4.7%。
• 8月竣工面积同比-1.2%，降幅收窄，19H2竣工回暖可期。
• 地产销售和竣工数据好转，将对家电行业形成支撑。

关键信息

• 市场风格：2010年至今，家电板块相对全A指数表现较好，尤其在11-12月。
• 基金持仓：19Q2主动公募基金对家电的配置比例达6.7%，超配比例为3.5%，为历史较高水平。
• 外资动向：上周陆股通增持美的、海尔、老板电器，减持格力、华帝、三花智控等。
• 个股表现：奥马电器涨幅最大（+11.13%），华帝股份跌幅最大（-9.51%）。

风险提示

• 地产不及预期
• 原材料成本上升
• 人民币大幅升值

推荐个股

• 美的集团：终端动销稳定，中报业绩稳定。
• 格力电器：股改即将落地，分红修复预期。
• 华帝股份：PE/G落至0.7，竣工回暖带来估值修复。

图表概览

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益
• 图2-7：8月空调、冰箱、洗衣机销量及出口数据
• 图8-15：8月空调、冰箱、洗衣机价格及成本变化
• 图16-19：19Q1原材料价格变化
• 图20-23：各细分行业PE及PE/G数据
• 图24-27：地产销售及竣工数据
• 图28-29：家电板块相对PE及PB-ROE分析
• 图30-31：上证50/深证100与全A股PE中位数对比
• 图32-33：消费相对其他行业的业绩优势变化
• 图34-41：家电板块基金持仓及超配比例变化
• 图42-51：重点公司陆股通持仓变化
• 图52-55：家电板块及行业涨跌幅与PE(TTM)

总结

家电行业在四季度有望迎来超额收益，主要受益于低基数效应、成本红利及竣工回暖预期。尽管短期市场表现波动，但核心标的估值合理，具备良好的性价比。基金和外资对家电板块持续增配，显示市场对其未来表现的信心。个股选择上，美的集团、格力电器和华帝股份被重点推荐，分别受益于终端动销稳定、股改及分红预期、PE/G低位修复预期。整体来看，家电行业具备较好的投资价值，建议投资者关注四季度表现。