20131101-国金证券-家用电器行业_三季报业绩优秀_把握估值切换机会_17页_692kb

家电行业三季报总结与长期竞争力分析

核心内容概览

• 2013年前三季度，家电行业整体收入增速为16%，净利润增速为39%。
• 第三季度，行业收入增速维持16%，净利润增速加快至45%，显示行业整体表现稳健。
• 白电（尤其是空调）在三季度表现突出，收入和净利润增速分别达到20%和51%，主要受益于天气炎热及行业格局稳定。
• 黑电受节能补贴退出和新进入者增多影响，收入和净利润增速环比下降。
• 厨卫电器和小家电行业保持较高景气度，主要企业凭借品牌优势实现高于行业增长。
• 家电上游配件行业受益于下游增长，收入普遍上升，但盈利能力改善有限。

主要观点

• 行业整体表现：家电行业在2013年前三季度保持良好增长，尤其是白电和厨卫电器表现亮眼。
• 白电板块：空调需求爆发推动白电业绩超预期，行业格局稳定，无明显价格战。白电公司毛利率提升，费用率下降，现金流和存货周转表现良好。
• 黑电板块：受政策退出和市场竞争加剧影响，业绩承压，预计四季度将有所改善。
• 厨卫电器：行业景气度依然较高，主要企业通过品牌优势和产品升级实现增长，但费用率上升显示竞争加剧。
• 小家电及炊具：行业需求回暖，部分企业盈利改善，品牌效应显著。现金流和存货周转加快，但盈利能力分化明显。
• 家电配件：受益于下游增长，收入和净利润有所提升，但盈利改善不明显，现金流和占款能力仍待提升。

关键信息

行业数据对比

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级，认为四季度行业将延续较好表现，提供较高的安全性和防御性。
• 推荐公司：
  • 白电龙头：格力电器、美的集团（业绩稳健，估值切换机会）
  • 成长型公司：美菱电器、合肥三洋、华帝股份（渠道调整、出口订单、公司治理改善）
  • 长期增长潜力：青岛海尔、老板电器

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 黑电行业面临新进入者带来的价格战压力

分子板块表现

白色家电

• 收入与利润：前三季度贡献60%收入、74%净利润；第三季度收入增速16%，净利润增速45%。
• 增长因素：空调需求爆发、行业格局稳定、毛利率提升、费用率下降。
• 财务指标：
  • 存货周转天数下降，运营效率提升
  • 现金流状况良好，收入现金含量较高
  • 部分公司占款能力增强

黑电（电视机）

• 收入与利润：前三季度收入增速16%，净利润增速39%；第三季度收入和利润增速环比下降。
• 影响因素：节能补贴退出、新进入者增多、费用率上升。
• 财务指标：
  • 毛利率下降，销售费用率上升
  • 存货周转天数增加，现金流状况一般
  • 部分公司占款能力增强

厨卫电器

• 收入与利润：前三季度收入和利润增速均高于行业平均水平。
• 增长因素：产品升级、网购渠道占比上升、品牌优势明显。
• 财务指标：
  • 毛利率上升，费用率上升
  • 存货周转加快，运营效率提升
  • 占款能力下降，竞争加剧

小家电及炊具

• 收入与利润：前三季度净利润占行业总净利润的77%。
• 增长因素：行业需求回暖、品牌效应明显。
• 财务指标：
  • 存货周转加快，现金流改善
  • 盈利能力分化，品牌强的企业表现更优
  • 占款能力增强

家电上游配件

• 收入与利润：前三季度收入普遍增长，净利润增速有所好转。
• 增长因素：下游行业增长带动。
• 财务指标：
  • 存货周转加快，运营效率提升
  • 盈利能力改善有限，现金流和占款能力提升不明显

估值切换机会

• 四季度预计白电和厨电、小家电公司业绩表现良好，建议把握年底估值切换带来的投资机会。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

长期竞争力评级

• 长期竞争力评级基于企业基本面，关注未来两年后综合竞争力与行业均值的比较。

附录

• 图表目录：包含多个子行业财务指标对比图表，如收入增速、净利润增速、毛利率、销售费用率、收入现金含量、存货周转天数、占款能力等。
• 联系方式：
  • 蔡益润：(8621)61356501, caiyr@gjzq.com.cn
  • 黄挺：(8621)60230220, huangting@gjzq.com.cn

结论

整体来看，2013年家电行业表现稳健，白电、厨电和小家电板块增长较快，而黑电板块受政策影响表现相对较弱。建议投资者关注白电龙头和改善型公司，把握估值切换带来的投资机会，同时注意行业竞争加剧带来的风险。