20201116-财通证券-家电研究周报_四季度验证高胜率_20页

家电研究周报（W46）总结

核心内容概述

本报告指出，四季度是家电板块的高胜率时期，家电行业已跑赢大盘15.5个点。尽管市场整体受到金融流动性收缩、信用债违约等利空压制，但家电板块凭借顺周期行情和基本面改善，表现优于大盘。报告重点推荐格力电器、海尔智家、美的集团和华帝股份，并提示了主要风险。

主要观点

• Q4表现强劲：家电板块在四季度显著跑赢大盘，市场对明年业绩预期增强，推动估值切换。
• 空调外需增长：9月空调出口同比增长16%，受海外经销商备货及疫情后需求恢复影响，出口表现亮眼。
• 线上零售增长：9月空调线上零售量同比增长79%，线下销售则略有下滑。
• 原材料价格回落：2020年H1原材料价格持续下降，为冰洗产品带来成本优势，推动盈利提升。
• 地产销售回暖：9月商品房销售面积同比上升7.3%，显示市场韧性，但竣工面积仍低迷。
• 估值与PB-ROE策略：核心家电板块估值已升至均值+2标准差，PB处于历史低位，具备配置价值。
• 基金持仓变化：20Q2主动公募基金小幅降仓家电，但部分个股仍获外资增持。

关键信息

行业基本面

• 空调：

  • 1-9月出货同比-8%，其中内销-16%，出口+4%。
  • 9月出口同比增长16%，显示海外订单向中国转移。
  • 9月空调零售量同比+9%，零售额同比+0%，线上增长显著。
  • 9月空调渠道库存约3000万套，水位约4个月。

• 冰箱与洗衣机：

  • 9月冰箱零售量同比+28%，洗衣机零售量同比+8%。
  • 冰洗需求集中释放，带动零售额增长。

• 厨电：

  • 9月油烟机零售量/额同比+3% / +1%，线上增长显著，线下仍面临压力。

原材料价格

• 2020年H1原材料价格整体下行，为家电行业提供成本端支撑。
• 冰洗产品受益于均价-成本剪刀差，而油烟机价格持续下探，未能享受成本红利。

地产周期

• 1-9月商品房销售面积同比-1.8%，销售回暖显示市场韧性。
• 9月竣工面积同比-11.6%，预计四季度竣工将有所回升。

资金面

• 20Q2主动公募基金配置比例为4.15%，环比下降0.1个百分点。
• 家电超配比例为1.1%，环比下降0.1个百分点。
• 外资增持格力电器、海尔智家、TCL科技等，减持美的集团、九阳股份等。

推荐个股及理由

风险提示

• 地产销售不及预期：若销售持续低迷，可能影响家电需求。
• 原材料成本上升：成本压力可能削弱盈利空间。
• 人民币升值过快：可能影响出口竞争力。

估值与盈利分析

• PE(TTM)：家电板块市盈率升至均值+2标准差上方，但市场更关注明年业绩。
• PB-ROE策略：ROE有望触底回升，PB处于历史低位，具备配置价值。
• 历史数据：过去15年中，仅3年（07、09、17）家电Q4+次年Q1的超额收益超过15个点。

市场表现

• 上周家电行业涨跌幅：-0.45%，位列申万一级行业第14位。
• 白色家电：+0.56%，表现优于黑色家电（-3.07%）。
• 涨幅前五：澳柯玛（+21.05%）、中科新材（+18.00%）、依米康（+16.60%）、TCL科技（+7.81%）、雷科防务（+5.95%）。
• 跌幅前五：东方电热（-10.48%）、地尔汉宇（-10.21%）、海信电器（-9.91%）、新宝股份（-8.78%）、秀强股份（-8.68%）。

投资评级定义

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。

• 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。

• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

• 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。

• 行业增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

• 行业中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。

• 行业减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

图表概览

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益。
• 图2-7：9月空调、冰箱、洗衣机销量及价格变化。
• 图8-10：9月空调、冰箱、洗衣机零售量及价格结构。
• 图11-13：9月厨电零售量及价格变化。
• 图14-19：原材料价格变化及均价-成本剪刀差。
• 图20-22：地产销售与竣工面积数据。
• 图23-32：家电估值、PB-ROE策略分析。
• 图33-40：公募基金配置比例与超配情况。
• 图41-50：陆股通持仓变化。
• 图51-53：家电板块及行业涨跌幅。

数据来源

• 数据来源：Wind，财通证券研究所
• 分析师：洪吉然，SAC证书编号：S0160517120002
• 联系方式：hongjr@ctsec.com