家电行业2018年度策略：把握龙头，关注改善-20171204-东北证券-33页-2mb

家电行业2018年度策略报告总结

核心内容

2018年家电行业策略建议继续关注利润成长性确定高、估值相对较低的细分领域龙头企业，同时关注因成本与汇率因素导致短期利润不及预期但基本面向好的企业。报告指出，原材料价格上涨与人民币升值对家电板块盈利能力造成压制，但随着价格回落与汇率波动收窄，未来利润弹性较大。此外，部分细分行业如空调、厨电需求回暖，有望带动整体行业改善。

主要观点

1. 市场风格偏稳健：市场偏好确定性较高的企业，家电行业因其稳健基本面和高成长性成为投资热点。
2. 行业整体表现良好：2017年前三季度家电板块营收同比增长32.01%，净利润增长25.29%，板块整体表现优于大盘。
3. 原材料与汇率压力：2017年二季度以来，原材料价格持续上涨，叠加人民币升值，导致企业盈利能力受到压制，尤其是出口型企业。
4. 龙头企业的优势：龙头企业具备更强的成本转移能力和外汇管理能力，其盈利能力受到的影响较小，且有更强的抗压能力。
5. 估值性价比高：当前家电板块估值处于低位，PEG大多小于1，具备较高的性价比。

关键信息

• 原材料价格波动：铜、铝、钢材、冷轧板、塑料及液晶面板价格在2015年至2017年期间持续上涨，对毛利率造成一定影响。
• 汇率波动：人民币升值对出口型企业产生较大影响，导致汇兑损益增加，财务费用率上升。
• 出口比例高的企业：如莱克电气、荣泰健康、新宝股份等，其外销收入占比较高，受汇率波动影响显著。
• 行业竞争格局：白电、厨电行业CR3较高，竞争格局优化，企业议价能力增强。
• 成本转嫁能力：龙头企业通过产品提价、结构升级、降本增效等方式有效转嫁成本压力，维持盈利能力。

重点公司分析

行业数据概览

风险提示

• 房地产大幅下行
• 原材料价格大幅波动
• 汇率大幅波动

图表目录

• 图1：前三季度家电企业营收增长（%）超预期
• 图2：前三季度家电企业毛利率（%）略有下降
• 图3：内部管理效率提升，销售、管理费用率略有下降，汇兑因素致财务费用率上行
• 图4：前三季度归属净利润增长（%）较快
• 图5：年初至今家电板块获得较高超额收益率（%）
• 图6：年初至今家电指数（%）领跑其他行业
• 图7：年初至今家电板块估值（x）上行幅度较小
• 图8：年初至今白电、厨电板块涨幅最大（%）
• 图9：年初至今家电细分板块PE（x）
• 图10：年初至今家电细分板块PB（x）
• 图11：2015年至今铜价变化
• 图12：2015年至今铝价变化
• 图13：2015年至今钢材综合价值指数变化
• 图14：2015年至今冷轧板价格
• 图15：2015年至今中国塑料价格指数变化
• 图16：2015年至今液晶电视面板价格变化
• 图17：家电成本构成中原材料所占比（%）重大
• 图18：液晶电视成本构成中面板占据七成（%）
• 图19：空调销量CR3（%）
• 图20：冰箱销量CR3（%）
• 图21：洗衣机销量CR2（%）
• 图22：黑电内销CR3（%）
• 图23：家电各子板块毛利率（%）
• 图24：一线白电品牌毛利率（%）
• 图25：二线白电品牌毛利率（%）
• 图26：2017年Q2、Q3人民币大幅升值（CNY/USD）
• 图27：家电各细分板块财务费用率（%）
• 图28：空调行业运行情况（万台）
• 图29：主要空调企业销量前三季度同比变化
• 图30：格力、海尔空调均价领跑市场（元）
• 图31：格力零售额占比进一步提升（%）
• 图32：洗衣机行业运行情况（万台）
• 图33：主要洗衣机企业前三季度运行情况（万台）
• 图34：主要洗衣机企业前三季度同比变化
• 图35：洗衣机主要品牌价格走势（元）
• 图36：洗衣机主要品牌市场份额（%）
• 图37：冰箱行业整体运行情况（万台）
• 图38：主要冰箱企业前三季度同比变化（%）
• 图39：冰箱主要品牌价格走势（元）
• 图40：冰箱主要品牌市场份额（%）
• 图41：黑电行业运行情况（万台）
• 图42：电视面板价格走势（美元/块）
• 图43：油烟机、燃气灶零售量、额变化
• 图44：商品房销售面积增速下滑（%）
• 图45：油烟机主要品牌价格走势（元）
• 图46：油烟机主要品牌市场份额（%）
• 图47：燃气灶主要品牌价格走势（元）
• 图48：各企业燃气灶零售额份额变化

分析结论

家电行业整体基本面稳健，尽管面临原材料价格上涨和人民币升值带来的短期压力，但龙头企业凭借较强的议价能力和成本转嫁能力，盈利能力相对稳定。随着原材料价格回落和汇率波动收窄，未来利润弹性较大，行业有望迎来环比改善。建议投资者关注具备成长性、估值较低的龙头企业，以及在成本和汇率因素下被错杀但基本面向好的企业。