20140408-招商证券-服饰纺织行业_Q1预计符合或略低预期_结合业绩与主题来选择_33页_2mb

报告摘要

本报告分析了2014年3月服饰纺织行业的基本面和投资策略，指出当前行业处于底部震荡阶段，终端需求尚未恢复，但品牌服饰行业因估值下行风险可控，显示出一定的防御性。同时，线上线下融合的发展趋势为行业带来估值稳定和提升的可能。

行业整体表现：
- 服饰行业推荐（维持），纺织行业中性（维持）。
- 2014年1-2月，服饰终端零售表现低迷，1-2月50家重点零售企业服装和首饰零售额同比分别下降2.5%和0.6%，100家重点零售企业数据趋势也呈现下降。
- 出口表现不及预期，2月纺织品和服装出口额同比分别下降28%和37%，主要受春节错位影响。
- 内棉均价环比下跌0.1%，外棉均价环比上涨3.3%，内外棉价差收敛至4千元/吨。
投资策略：
- 综合1-2月零售数据，终端需求尚未恢复，行业主要随大盘波动。
- 品牌服饰行业具备相对防御性，预计全年需求复苏概率较低，但估值底部震荡，下行风险不大。
- 建议关注线上线下融合、互联网、童装、高增长模式及国企改革等主题。
- 短期可关注森马、探路者、凯诺和罗莱等公司，其中森马催化剂较多，富安娜减持后可加大关注。
市场表现：
- 14年以来行业涨跌排名略靠前，品牌类分化明显，凯诺、探路者、森马领涨，朗姿、美邦领跌。
- 3月下半月行业涨跌排名居中，但跑输沪深300，品牌类下跌居多，制造类也下跌居多。

A股重点公司：
- 森马服饰：1-2月线下销售持平，线上增长较高，估值21.0倍。
- 富安娜：1-2月线上增长，估值13.3倍。
- 老凤祥：1-2月收入增长10%，估值13.0倍。
- 凯诺科技：预计未来增长，估值21.1倍。
- 雅戈尔：1-2月收入增长6-7%，估值6.4倍。
港股重点公司：
- 宝姿：收入增长1%，净关店40家至352家。
- 周生生：内地同店增长20%，收入增长32%。
- 安莉芳：收入增长12%，净开店151家至2072家。
海外公司：
- H&M：已在中国开店228家，并计划推进线上业务。
- UNIQLO：在中国开店260家，表现稳健。
- ASOS：14年前两月零售增速回落至26%。
- Mango：线上增长77%，表现优于传统零售。