20160307-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_（3月上期）_首选优质基本面个股_短期可结合两会行情_31页_1mb

报告摘要

服饰纺织行业分析总结

核心内容概述

本文档为2016年3月7日发布的服饰纺织行业分析报告，主要围绕行业基本面、投资策略、盈利预测、估值水平、重点公司跟踪以及二级市场走势展开。报告指出，尽管行业整体表现中后，但部分优质个股具备投资价值，尤其在两会召开前后，政策利好对行业带来一定提振。

主要观点

行业基本面

1月服装零售回暖：1月服装零售同比上升11.9%，而首饰零售同比下降12.2%。
出口数据下滑：1月纺织品和服装出口同比分别下降2.7%和7.2%，合计下降5.5%。
春节零售表现：春节黄金周期间，服装零售同比下降6.0%，金银珠宝零售额同比下降22.2%。
棉价波动：内外棉价差扩大至1223元/吨，内外棉价格分别下跌4.6%和6.8%。

投资策略

品牌行业：
- 品牌终端零售尚未明显好转，2月销售表现不佳。
- 两会政策鼓励柔性化生产、跨境电商等，短期可关注卡奴迪路、柏堡龙、雅戈尔等。
- 中长期需关注转型成效，优先选择基本面优质且具备安全边际的个股，如森马、跨境通、南极电商。
纺织制造行业：
- 龙头企业受益于行业集中化提升。
- 棉企龙头及印染企业龙头可能受益于人民币贬值及Q2棉花抛储预期。
- 推荐组合：跨境通、森马、南极电商、航民股份。

关键信息

A股重点公司表现

海澜之家：16年春节前同比增长60%，预计收入个位数增长。
华孚色纺：收入增速11.23%，净利润增速102.17%。
卡奴迪路：收入增速3.53%，净利润增速-34.95%。
森马服饰：收入增速15.74%，净利润增速23.16%。
南极电商：收入增速42.30%，净利润增速154.62%。
华斯股份：收入增速-32.02%，净利润增速-80.95%。

港股及海外公司表现

佐丹奴：销售额/收益/六个月营业额增速3%/24.7%/-13.1%。
Adidas：全年收入增速10%。
TJX Companies：收入增速6.4%，American Eagle收入增速7.3%。
L Brands：净利润上涨13.6%，Abercrombie&Fitch净利润上涨25.6%。
UNIQLO日本：2月同店销售增速放缓至1.2%。

二级市场走势回顾

行业走势：16年以来行业指数累计涨跌排名中后，纺织制造表现优于服装家纺。
个股走势：
- A股：品牌类七匹狼、海澜之家、老凤祥等涨幅靠前；制造类中银绒业、际华集团、华孚色纺等领涨。
- H股：品牌类明显分化，利郎、宝胜上涨，动感集团、利邦等领跌；制造类也有分化，裕元、九兴上涨，申洲、互太等领跌。

行业指标与估值

行业估值

16年1月：纺织制造绝对市盈率（TTM/整体法/剔除负值）为38.1X，服装家纺为28.7X。
2月下半月：纺织制造相对市盈率为3.4X，服装家纺为2.6X。
行业波动：15年5月板块估值明显提升；6月受大盘系统性下跌影响估值回落；10-11月受大盘上涨带动估值提升。

A股重点公司估值表

细分行业	公司名称	市值(亿元)	股价	Wind一致预期(16EPS)	招商盈利预测(16EPS)	PB	市盈率(16PE)	评级
商务休闲	七匹狼	77	10.25	0.40	0.37	1.6	27.7	审慎推荐-A
商务休闲	九牧王	82	14.24	0.61	0.69	2.0	18.0	强烈推荐-A
商务休闲	卡奴迪路	35	17.40	0.17	0.23	2.9	75.7	审慎推荐-A
时尚休闲	美邦服饰	104	4.10	-0.01	0.10	3.1	41.0	审慎推荐-A
时尚休闲	森马服饰	276	10.26	0.61	0.61	3.2	16.8	强烈推荐-A
时尚休闲	搜于特	146	14.10	0.38	0.20	6.5	70.5	审慎推荐-A
商务正装	海澜之家	479	10.66	0.91	0.89	6.3	12.0	强烈推荐-A
商务正装	报喜鸟	59	5.02	0.18	0.19	2.1	27.1	审慎推荐-A
商务正装	雅戈尔	280	12.56	1.51	1.24	1.5	10.1	强烈推荐-A
户外运动	探路者	81	15.79	0.66	0.49	6.3	32.2	强烈推荐-A
户外运动	贵人鸟	146	23.85	0.63	0.60	6.5	39.8	强烈推荐-A
女装	朗姿股份	151	75.46	0.64	0.51	6.6	148.0	强烈推荐-A
女装	歌力思	59	35.50	1.12	0.99	3.7	22.3	-
鞋类	星期六	39	9.77	0.09	0.09	3.0	18.0	-
鞋类	奥康国际	77	19.23	1.18	1.07	1.9	18.0	审慎推荐-A
首饰	老凤祥	214	40.94	2.42	2.34	5.1	17.5	强烈推荐-A
首饰	富安娜	71	8.55	0.56	0.54	3.0	15.8	强烈推荐-A
家纺	罗莱生活	90	12.80	0.78	0.78	3.6	16.4	强烈推荐-A
家纺	梦洁家纺	47	6.99	0.28	0.28	3.6	24.8	审慎推荐-A
家纺	汇洁股份	63	28.95	0.99	0.93	4.1	31.1	审慎推荐-A
电商制造	跨境通	205	31.85	0.51	0.51	10.5	62.5	强烈推荐-A
电商制造	伟星股份	54	13.01	0.71	0.72	3.0	18.1	审慎推荐-A
电商制造	华斯股份	52	14.84	0.19	0.36	3.7	41.2	审慎推荐-A
电商制造	大杨创世	41	25.13	0.32	0.35	3.9	71.8	中性-A
电商制造	鲁泰A	97	10.15	0.94	0.94	1.5	10.8	审慎推荐-A
电商制造	百隆东方	83	5.56	0.44	0.40	1.3	13.9	审慎推荐-A
电商制造	华孚色纺	74	8.94	0.55	0.41	2.1	21.8	审慎推荐-A

香港同类公司估值表

领域	股票名称	收盘价(HKD)	市值(MLN HKD)	PB	ROE (%)	EPS(2016E)	PE(2016E)	14-15 收入增速
女装	思捷环球	7.81	15184	1.3	-25.7	-0.19	110.0	-7%
女装	宝姿	2.72	1508	0.6	1.7	0.16	38.3	-
女装	拉夏贝尔	13.28	6546	1.9	25.3	1.40	9.0	22%
女装	柯莱迪尔	10.60	5322	6.7	30.6	1.52	30.9	-
女装	慕诗国际	1.26	363	0.5	5.3	0.04	20.2	-
女装	Joyce	-	-	-	-	-	-	-
女装	Boutique	0.35	568	0.9	5.3	0.02	26.9	-
女装	安莉芳	3.96	1650	0.9	11.8	0.45	7.9	-
女装	利邦	0.99	1729	0.5	1.0	-0.01	18.0	-17%
女装	利郎	4.83	5838	1.8	22.0	0.55	7.1	11%
女装	卡宾	3.93	2795	2.9	37.3	0.40	8.7	-
女装	金利来	2.94	2887	0.8	10.8	0.43	12.9	-
女装	长兴国际	0.78	740	0.5	6.9	-0.04	17.1	-
男装	利丰	4.50	37870	2.0	13.2	0.41	10.1	-1%
男装	波斯登	0.58	4644	0.6	0.1	0.02	349.9	-
男装	班尼路	7.40	10225	1.7	13.0	0.56	11.5	8%
男装	真维斯	1.01	1034	0.5	5.2	0.11	9.5	-
男装	YGM	4.75	788	0.6	0.8	0.49	67.9	-
男装	鳄鱼恤	0.88	834	0.5	3.3	0.05	16.1	-
男装	I.T	2.06	2515	0.9	8.6	0.25	15.9	6%
男装	佐丹奴	3.26	5119	1.8	15.4	0.26	15.9	6%
男装	中国动向	1.59	8803	0.8	12.3	0.20	17.0	18%
男装	安踏体育	19.98	49972	5.2	24.2	0.81	17.7	21%
男装	特步	3.86	8473	1.5	11.4	0.26	10.4	11%
男装	361度	2.64	5458	0.9	8.0	0.23	7.7	12%
男装	匹克	2.01	4802	0.8	8.9	0.18	9.3	9%
休闲装	宝胜国际	1.45	7800	1.2	0.5	0.01	21.5	18%
休闲装	百丽国际	5.19	43774	1.4	18.9	0.69	7.6	3%
休闲装	达芙妮国际	1.09	1798	0.4	12.3	0.11	14.5	-
休闲装	莱尔斯丹	3.39	7058	3.6	17.4	0.14	22.9	8%
休闲装	千百度	3.39	7058	3.6	10.0	0.16	21.2	8%
休闲装	富贵鸟	4.63	6192	2.2	19.3	0.40	15.5	18%
休闲装	李宁	3.71	6995	1.9	10.0	0.21	15.5	17%
休闲装	中国动向	1.59	8803	0.8	12.3	0.20	17.0	18%
休闲装	安踏体育	19.98	49972	5.2	24.2	0.81	17.7	21%
休闲装	特步	3.86	8473	1.5	11.4	0.26	10.4	11%
休闲装	361度	2.64	5458	0.9	8.0	0.23	7.7	12%
休闲装	匹克	2.01	4802	0.8	8.9	0.18	9.3	9%

国际同类公司估值表

领域	公司	收盘价(USD)	市值(MLN USD)	PB	ROE (%)	EPS(2016E)	PE(2016E)	14-15 收入增速
运动户外	NIKE	61.26	104335	7.8	28.8	2.46	24.9	7%
运动户外	Lululemon	61.22	8406	7.5	24.2	2.16	33.3	14%
运动户外	ADS	106.86	22357	3.4	11.2	0.52	28.8	50%
运动户外	Sports Direct	579.53	3468	1.9	23.8	0.32	11.0	0%
运动户外	Columbia	59.97	4156	3.0	12.7	2.93	11.5	5%
运动户外	Amer Sports	28.34	3358	3.2	13.6	1.67	17.0	7%
运动户外	Puma	215.98	3258	1.8	10.7	0.69	12.5	11%
运动户外	UNIQLO	302.81	32120	4.5	11.6	11.09	27.3	9%
运动户外	Shimamura	116.86	4314	1.6	8.2	6.81	17.2	7%
运动户外	Aoyama	37.09	2055	1.0	5.3	2.42	15.3	5%
运动户外	Wacoal	12.13	1739	0.8	5.7	0.71	17.0	8%
运动户外	Buckle	31.23	1513	3.6	35.7	2.91	10.7	-3%
运动户外	Urban Outfitters	27.66	3245	2.9	18.2	1.92	14.4	4%
运动户外	Express	18.50	1529	2.6	18.3	1.58	11.7	9%
运动户外	WSM	56.21	5050	4.5	28.1	3.77	14.9	7%
运动户外	TJX Companies	75.40	50482	11.7	53.1	3.86	19.5	6%