20140728-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_（7月上期）-进入中报期_结合业绩与主题来择股_34页_2mb

服饰纺织行业分析总结

核心内容

行业概况

• 股票家数：82只
• 总市值：3152亿元
• 流通市值：2509亿元
• 行业占比：1.4%（总市值）/1.3%（流通市值）

行业表现

• 绝对表现：7月上旬行业上涨9.6%，6月上涨15.4%，12个月上涨30.5%
• 相对表现：7月上旬上涨7.0%，6月上涨17.7%，12个月上涨31.0%

行业趋势

• 服饰行业整体处于O2O转型的量变过程中，线上线下融合成为趋势。
• 行业估值持续回升，6月及7月以来伴随大盘上涨有所提升。
• 重点品牌公司如富安娜、探路者和森马被推荐，因其稳健的中报表现和长期转型潜力。

主要观点

基本面数据

• 内需：6月限额以上批零企业服装零售额同比增长10.9%，金银珠宝零售额同比下降12.1%。
• 外需：6月纺织品和服装出口分别增长0.4%和10.2%，增速较上月回落2.2个百分点。
• 成本端：棉价下跌，内外棉价差扩大至4000+元/吨，影响行业利润。

投资策略

• 品牌公司：6月零售表现低迷，预计中报符合或略低于预期，建议关注基本面触底恢复、转型热点及O2O量变领先公司。
• 制造公司：需关注新棉政策及棉价预期变化，短期受外需影响较大。
• 推荐公司：
  • 富安娜：安全边际高，中报表现稳健，O2O转型有望领先。
  • 探路者：年内业绩领先，三季度可能有事件催化。
  • 森马：早教收购预期利好释放后股价调整，后期仍存收购预期。

风险提示

• 经济放缓影响终端消费。
• 外需不振影响出口。
• 行业转型低于预期。

关键信息

A股重点公司表现

• 富安娜：6月零售增长7%，中报表现稳健，长期O2O转型领先。
• 罗莱：6月零售未改善，Q2发货比例少导致收入增速低于Q1。
• 探路者：上半年收入增长21%，但因前期预期调整，股价有所回落。
• 七匹狼：直营终端持平或略增，但关店影响收入同比下滑。
• 美邦：直营持平，加盟下滑。
• 森马：上半年零售增长个位数，巴拉童装业务增长20%。
• 九牧王：直营微增，加盟下降。
• 老凤祥：6月销售回升，但黄金产品销售额同比负增长，品类调整拉动综合销售增长。
• 朗姿：直营终端销售未改善，处于持平或略下滑。

港股与海外公司表现

• Fast Retail：截至5月底前三财季收入增长23%，大中华区门店净增75家。
• 周大福/六福：内地同店分别下降28%和52%。
• 达芙妮/千百度/安莉芳/匹克：内地同店分别下降2.4%、2%、个位数、低个位数。
• 九兴制造/零售：分别增长13%和下降15%。
• 宝姿/李宁/长兴/中国服饰控股：中期业绩预警。
• I.T：内地同店增长4.5%。
• 匹克：15Q1订单增长中双位数（10-20%）。
• 宝胜/裕元：6月销售分别增长14%和9%。
• H&M/L Brands/Gap：6月销售分别增长12%、7%、1%，后两者同店增长2%和下降2%。
• eBay/Hermes/Burberry/VF：14Q2收入分别增长13%、10%、17%、8%。
• SportsDirect：截至4月底财年收入和同店分别增长24%和10.5%。
• Adidas：分销商可入驻eBay/Amazon。
• BBBY：宣布20亿美元股票回购计划。

二级市场走势

• 行业走势：今年以来行业涨跌排名相对居中，7月以来表现较好。
• 个股走势：
  • A股：百圆裤业、搜于特、老凤祥领涨，探路者领跌。
  • H股：宝胜、利邦领涨，李宁领跌。
  • 重点制造公司：魏桥领涨。

行业数据指标

行业运行指标

• 14年1-5月纺织业收入增速8.8%，服装业收入增速9.9%。
• 1-5月床上用品和皮鞋制造业收入增速分别为6.6%和7.7%。
• 6月出口增速略有回落，但整体有所恢复。
• 1-6月纺织品和服装出口分别增长4.2%和4.1%。

需求端

• 内需：6月服装零售额增长2.4%，零售量下降1.6%。
• 外需：6月纺织品和服装出口分别增长0.4%和10.2%，纺织品服装合计增长6.5%。

供给端

• 14年1-6月纺织业和服装业固定资产投资增速略有提升。
• 6月纱、布产量增速略有提升，服装产量增速略有回落。

成本端

• 金价略有下跌，内外棉价差扩大。
• USDA上调2014/15年度全球棉花期末库存。

估值与盈利预测

行业估值

• 绝对估值：7月以来服装家纺板块市盈率（TTM）为22.8倍，纺织制造为22.0倍。
• 相对估值：服装家纺板块相对市盈率（以沪深300为基数）为2.8倍，纺织制造为2.7倍。

公司估值与盈利预测

• 富安娜：强烈推荐，14年PE为13.5倍，15年PE为11.6倍。
• 森马：强烈推荐，14年PE为18.2倍，15年PE为15.8倍。
• 探路者：强烈推荐，14年PE为20.9倍，15年PE为20.3倍。
• 老凤祥：强烈推荐，14年PE为15.8倍，15年PE为13.7倍。
• 其他公司：如美邦、罗莱、九牧王、七匹狼、卡奴迪路、雅戈尔等，均有不同程度的盈利预测和估值信息。

图表与数据来源

• 图1：环球易购主站Sammydress产品展示之一。
• 图2：行业绝对估值（PE-TTM/整体法/剔除负值）。
• 图3：行业相对估值（行业/沪深300）。
• 图4：V式估值法（根据14年EPS）。
• 图5：环球易购主站Sammydress产品展示之二。
• 图6：环球易购主站Sammydress产品展示之三。
• 图7：环球易购主站 Everbuying 产品展示之一。
• 图8：行业指数绝对收益。
• 图9：行业指数相对收益。
• 图10：14年以来各行业累计涨幅。
• 图11：14年7月以来各行业累计涨幅。
• 图12：各行业历史相对收益排序。
• 图13：14年以来重点品牌公司涨跌幅。
• 图14：14年以来重点制造公司涨跌幅。
• 图15：7月以来重点品牌公司涨跌幅。
• 图16：7月以来重点制造公司涨跌幅。
• 图17：14年以来H股重点公司涨跌幅。
• 图18：14年7月以来H股重点公司涨跌幅。
• 图19：环球易购主站 Everbuying 产品展示之二。
• 图20：环球易购主站 Everbuying 产品展示之三。

数据来源

• A股公司数据：Wind、招商证券。
• 港股与海外公司数据：Bloomberg、招商证券。
• 行业数据：港澳资讯、招商证券。