20140918-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_-基本面仍平稳_市场方向决定主题类的走势_33页_1mb

服饰纺织行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了2014年9月上半月中国服饰与纺织行业的基本面、投资策略、重点公司表现及市场走势。整体来看，行业基本面保持平稳，市场方向决定主题类机会的走势，O2O模式的量变成为行业发展的关键因素。

主要观点

1. 基本面平稳：

   • 8月，服饰零售额同比增长8.8%，创年内新高，低基数效应导致首饰零售降幅收窄。
   • 8月纺织品和服装出口增速分别为6.1%和10.3%，纺织品服装合计增长8.9%。
   • 9月上半月金价下跌，内外棉价差收窄，棉价波动对行业成本有一定影响。

2. 投资策略：

   • 基本面底部震荡，对股价影响不大，但主题投资活跃，预计走势将随大盘波动。
   • 长期推荐O2O量变领先的公司，如森马、富安娜等；阶段性推荐转型热点及基本面触底恢复的公司，如凯撒、百圆等。
   • 偏基本面的推荐包括探路者、富安娜和森马，关注估值切换和事件催化。

3. 市场走势回顾：

   • 9月上半月，行业整体表现较好，品牌类普涨，部分制造类公司也有上涨。
   • H股品牌类分化明显，部分公司如卡撒天娇表现优于其他。

关键信息

行业规模

• 股票家数：82家
• 总市值：3771亿元
• 流通市值：2984亿元
• 占比：3.5%（总市值）、1.4%（总市值）、1.3%（流通市值）

行业指数表现

• 绝对表现：11.6%（1个月）、28.7%（6个月）、32.3%（12个月）
• 相对表现：8.1%（1个月）、13.4%（6个月）、35.0%（12个月）

A股重点公司表现

• 七匹狼：预计14年EPS为0.41，市盈率23.5倍，评级为审慎推荐-A
• 九牧王：预计14年EPS为0.77，市盈率15.0倍，评级为审慎推荐-A
• 卡奴迪路：预计14年EPS为0.52，市盈率52.8倍，评级为审慎推荐-A
• 美邦服饰：预计14年EPS为0.64，市盈率17.4倍，评级为审慎推荐-A
• 森马服饰：预计14年EPS为1.61，市盈率16.0倍，评级为强烈推荐-A
• 富安娜：预计14年EPS为0.86，市盈率13.0倍，评级为强烈推荐-A
• 罗莱家纺：预计14年EPS为1.36，市盈率15.2倍，评级为审慎推荐-A
• 探路者：预计14年EPS为0.63，市盈率24.2倍，评级为强烈推荐-A
• 奥康国际：预计14年EPS为0.68，市盈率21.5倍，评级为审慎推荐-A
• 雅戈尔：预计14年EPS为1.05，市盈率9.1倍，评级为审慎推荐-A

港股及海外公司表现

• 百丽国际：同店销售-2.8%，净开店7家
• 361度：2015春夏订单增长11%，与百度时代合作开发数码产品
• 卡宾：2015春夏订单增长14%
• Next：收入增长11%，线下/线上分别为+7.5%和+16.2%
• Boohoo：收入增长31%
• Hermes：上半年收入增长8%
• Lululemon/A&F：同店销售-5%/-7%
• Gap：同店销售-6%
• 阿里巴巴：计划创美股最大IPO

重点公司跟踪

A股重点公司

• 七匹狼：8月销售维持在大概持平的状态
• 九牧王：直营端增长约15%，加盟端出货好于去年同期
• 富安娜：业绩稳健，全渠道转型有望脱颖而出
• 森马：儿童产业链延伸预期
• 探路者：关注事件催化及估值切换
• 朗姿：终端销售不理想，预计下滑15%
• 星期六：线上保持高增长，综合销售持平
• 罗莱：8月零售增长，预计达到8-10%
• 海澜之家：终端销售增长约50%
• 报喜鸟：主品牌零售略有增长
• 搜于特：秋装发货下降，但基数降低致降幅收窄

港股重点公司

• 百丽国际：同店销售-2.8%，净开店7家
• 利信达：同店销售+11.9%，净开店7家
• 宝胜和裕元：前8月销售增长10%和7%
• 卡撒天娇：表现优于其他公司
• 中国服饰：表现相对较弱
• 周大福：收入增长2%，市盈率12.7倍
• 周生生：收入增长-10%，市盈率9.3倍
• 六福：收入增长-7%，市盈率7.7倍
• 安踏体育：收入增长18%，市盈率16.0倍
• 真维斯：收入增长-5%，市盈率21.0倍

海外公司

• Lululemon：同店销售-5%
• A&F：同店销售-7%
• Puma：收入增长21%，市盈率14.7倍
• Uniqlo：收入增长21%，市盈率34.3倍
• Hermes：上半年收入增长8%，市盈率26.0倍
• LVMH：收入增长5%，市盈率17.6倍
• Gap：同店销售-6%
• Rakuten：将收购Ebates
• Permira：减持Hugo Boss
• Kering：收回Gucci眼镜自营权

行业要闻跟踪

• 阿里巴巴：计划创美股最大IPO
• 凯撒：跨界转型互联网传媒，具备发展潜力
• 百圆：收购跨境B2C电商，带来质变
• 奥康：促销力度依然较大，终端零售表现一般
• 罗莱：8月零售增长，预计达到8-10%
• 富安娜：业绩稳健，全渠道转型有望脱颖而出
• 森马：儿童产业链延伸预期
• 探路者：关注事件催化及估值切换
• 朗姿：终端销售不理想，预计下滑15%
• 星期六：线上保持高增长，综合销售持平
• 报喜鸟：主品牌零售略有增长
• 搜于特：秋装发货下降，但基数降低致降幅收窄
• 海澜之家：终端销售增长约50%
• 卡宾：2015春夏订单增长14%
• Next：收入增长11%，线下/线上分别为+7.5%和+16.2%
• Boohoo：收入增长31%
• Lululemon：同店销售-5%
• A&F：同店销售-7%
• Gap：同店销售-6%
• Rakuten：将收购Ebates
• Permira：减持Hugo Boss
• Kering：收回Gucci眼镜自营权

风险提示

• 经济放缓：影响终端消费
• 外需不振：影响出口
• 行业转型低于预期：影响O2O模式的实施及公司表现

估值与盈利预测

行业估值水平

• 服装家纺：截至9月15日，绝对市盈率23.8倍，较8月底提升9.8%
• 纺织制造：截至9月15日，绝对市盈率27.3倍，较8月底提升9.3%
• 服装家纺相对估值：2.7倍，较8月底提升6.1%
• 纺织制造相对估值：3.1倍，较8月底提升5.7%

公司盈利预测与估值水平

• 富安娜：预计14年EPS为0.86，市盈率13.0倍
• 森马服饰：预计14年EPS为1.61，市盈率16.0倍
• 探路者：预计14年EPS为0.63，市盈率24.2倍
• 卡奴迪路：预计14年EPS为0.52，市盈率52.8倍
• 美邦服饰：预计14年EPS为0.64，市盈率17.4倍
• 奥康国际：预计14年EPS为0.68，市盈率21.5倍
• 雅戈尔：预计14年EPS为1.05，市盈率9.1倍
• 罗莱家纺：预计14年EPS为1.36，市盈率15.2倍
• 周大福：预计14年EPS为0.76，市盈率12.7倍
• 六福：预计14年EPS为2.76，市盈率7.7倍
• 安踏体育：预计14年EPS为0.81，市盈率16.0倍
• 真维斯：预计14年EPS为0.64，市盈率21.0倍

估值对比

香港同类公司

• 宝姿：市盈率4.5倍，ROE 15.3%
• 慕诗国际：市盈率17.9倍，ROE 3.9%
• 卡宾：市盈率7.4倍，ROE 53.6%
• 百丽国际：市盈率13.8倍，ROE 18.7%
• 利信达集团：市盈率9.6倍，ROE 20.6%
• 周生生：市盈率10.7倍，ROE 14.6%
• 新秀丽：市盈率15.1倍，ROE 21.0%
• 周大福：市盈率12.7倍，ROE 20.7%
• 好孩子：市盈率24.3倍，ROE 7.6%
• 博士蛙：市盈率8.7倍，ROE 15.6%

国际同类公司

• NIKE：市盈率20.9倍，ROE 24.6%
• Lululemon：市盈率25.6倍，ROE 23.1%
• Puma：市盈率14.7倍，ROE 14.5%
• Uniqlo：市盈率34.3倍，ROE 21.0%
• Hermes：市盈率26.0倍，ROE 30.6%
• LVMH：市盈率17.6倍，ROE 12.7%
• COACH：市盈率17.8倍，ROE 32.4%
• Ralph Lauren：市盈率17.7倍，ROE 19.6%
• TOD'S：市盈率19.7倍，ROE 15.1%
• PPR(Kering)：市盈率14.7倍，ROE 20.0%
• Gap：市盈率13.3倍，ROE 38.6%
• VF：市盈率18.8倍，ROE 23.2%
• L Brands：市盈率18.0倍，ROE 20.9%
• NEXT：市盈率13.0倍，ROE 18.7%

总结

• 行业基本面保持平稳，但整体需求恢复概率较小。
• 主题投资活跃，O2O模式的量变成为行业发展的主线。
• 推荐关注估值切换和事件驱动的公司，如富安娜、森马、探路者。
• 风险包括经济放缓、外需不振和行业转型低于预期。
• 估值水平整体有所提升，但需关注公司具体表现及市场波动。