20140207-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_（1月下期）-_开年基本面仍较平淡_主题类个股有表现_35页_2mb

服饰纺织行业分析总结

核心内容

行业规模

• 股票家数：91家
• 总市值：3294亿元
• 流通市值：2412亿元
• 占比：1.4%（总市值）、1.3%（流通市值）

行业指数

• 绝对表现：14年1月至今为-4.5%，6个月为15.8%，12个月为1.2%
• 相对表现：14年1月至今为-0.2%，6个月为15.2%，12个月为19.3%

主要观点

基本面数据要点

• 13年12月：服装和首饰终端零售有所恢复，全年百家零售企业服装零售额同比增长5.0%，零售量同比增长3.4%。
• 出口：12月中国纺织品和服装出口增速有所回落，但全年累计出口增长11.7%和11.3%。
• 棉价：14年1月内棉均价下跌0.4%，外棉均价上涨3.9%，内外棉均价差进一步收敛7%至近4800元/吨。

投资策略

• 行业基本面：开年左右行业基本面较为平淡，大部分公司四季度至今的运营略低于预期。
• 估值弹性：随着需求和估值下行风险缩小，部分公司出现新的增长点和基本面触底恢复，给估值带来一定弹性。
• 重点推荐：
  • 长期：积极布局线上线下并进、零售能力优秀的公司，如富安娜、探路者、美邦、朗姿。
  • 阶段性：基本面触底恢复的公司，如罗莱、森马；国企改革相关企业，如老凤祥。
  • 短期：探路者有催化剂，重点推荐；老凤祥和凯诺一季度业绩预期明确，可关注；富安娜、朗姿和美邦估值安全边际高，等待业绩明确时择机把握。

关键信息

A股公司跟踪

• 梦洁：12月双位数增长，四季度销售略好。
• 九牧王：12月直营终端增长，但加盟下滑。
• 卡奴迪路：12月销售增速预计20%以上。
• 森马：森马个位数增长，巴拉增长约20%。
• 搜于特：13年冬装订单执行能力下降，但发货增长。
• 奥康：Q4终端零售降幅10-20%，收入减少几千万。
• 雅戈尔：12月服装回款同比下降2-3%。
• 鲁泰：美国和欧洲市场恢复，色织及衬衫订单排至Q1末。

港股与海外公司跟踪

• I.T：截至11月底财季内地同店下降6%。
• 安莉芳：13年Q4总销售增速放缓至10%，同店增长个位数。
• 特步：14年Q3订单同比降幅收窄至低个位数。
• 达芙妮：13年Q4同店降幅收窄至5.4%，全年净关店50家。
• Coach：13年Q4中国收入增幅超25%。
• LVMH：HUBLOT将执行内地和香港同价。
• Uniqlo：母公司计划3月5日以HDR形式登陆H股。
• Lululemon：截至2月初财季同店销售低至中个位数下滑。

二级市场走势回顾

• 行业走势：14年以来行业涨跌排名居中，跑赢沪深300。
• 个股走势：品牌类个股表现分化，凯诺、老凤祥、探路者领涨；制造类个股也上涨居多。
• H股走势：品牌类下跌居多，百丽、达芙妮、利邦和普拉达领跌；制造类普跌。

重点公司跟踪

A股重点公司

• 七匹狼：13年EPS为0.69，14年EPS为0.69，15年EPS为0.82，预测调整-8%，估值14年PE为11.0，评级审慎推荐-A。
• 九牧王：13年EPS为1.05，14年EPS为1.15，15年EPS为1.28，预测调整0%，估值14年PE为9.3，评级审慎推荐-A。
• 卡奴迪路：13年EPS为0.99，14年EPS为1.20，15年EPS为1.48，预测调整-1%，估值14年PE为12.6，评级审慎推荐-A。
• 探路者：13年EPS为0.56，14年EPS为0.73，15年EPS为0.93，预测调整1%，估值14年PE为23.6，评级强烈推荐-A。
• 朗姿股份：13年EPS为1.35，14年EPS为1.71，15年EPS为2.12，预测调整0%，估值14年PE为11.8，评级强烈推荐-A。
• 老凤祥：13年EPS为1.45，14年EPS为1.77，15年EPS为2.20，预测调整0%，估值14年PE为11.0，评级强烈推荐-A。

港股重点公司

• 安莉芳：13年Q4总销售增速放缓至10%，同店增长个位数。
• 利邦：13年Q4同店降幅延续个位数。
• 利郎：13年Q4销售增速放缓至低个位数。
• 卡宾：13年Q4销售增速略有回升。
• 金利来：13年Q4销售增速略有回升。
• 长兴国际：13年Q4销售增速略有回升。

海外公司

• Coach：13年Q4中国收入增幅超25%。
• LVMH：HUBLOT将执行内地和香港同价。
• Uniqlo：母公司计划3月5日以HDR形式登陆H股。
• Lululemon：截至2月初财季同店销售低至中个位数下滑。

行业要闻跟踪

• 14年1月：国内外黄金均价分别上涨1.3%和1.5%。
• 14年1月：内棉均价下跌0.4%，外棉均价上涨3.9%。
• 14年1月：行业月度出口增速波动较大，但整体有所恢复。

风险提示

• 经济放缓：影响终端消费。
• 外需不振：影响出口。
• 成本提升：影响盈利。

盈利预测与估值水平

行业估值水平

• 14年1月下半月：服装家纺绝对市盈率（TTM/整体法/剔除负值）为18.7倍，纺织制造板块绝对市盈率为21.5倍。
• 相对市盈率：服装家纺板块为2.3倍，纺织制造板块为2.6倍。

公司盈利预测与估值水平

• A股重点公司：涵盖商务休闲、时尚休闲、正装、户外、女装、鞋类、首饰、家纺、辅料、服装制造、面料、纱线等。
• 港股重点公司：涵盖奢侈品、女装、男装、休闲装、家纺等。
• 国际同类公司：涵盖Nike、Lululemon、Amer Sports、Puma、LVMH、BOSS、BURBERRY、Perry Ellis、PVH、UNIQLO、Shimamura、Aoyama、Nishimatsuya、Point、Wacoal、Buckle、Urban Outfitters、Express、ANN、Ascena、Chico's、Destination Maternity、Reitmans、JOS A Bank Clothiers、The Men's Wearhouse The Children's Place、Retail Stores、Carter's、BBBY、PIR、WSM、DNLM、TPX、PBG、ASOS、Ross Stores、TJX Companies、ETAM、Mothercare、N Brown Group、H&M、INDITEX等。

表格与图表

表格

• 表1：行业基本面最新变化
• 表2：A股重点公司估值表
• 表3：香港同类公司估值表
• 表4：国际同类公司估值表
• 表5：重点港股品牌最新数据摘要
• 表6：行业运行核心指标
• 表7：行业需求端(内需)核心指标
• 表8：行业需求端 (外需) 核心指标
• 表9：行业供给端核心指标
• 表10：行业成本端核心指标

图表

• 图1：Boss核心品牌（商务）男装系列
• 图2：行业绝对估值（PE-TTM/整体法/剔除负值）
• 图3：行业相对估值（行业/沪深300）
• 图4：V式估值法（根据14年EPS）