20141106-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_10月期_-基本面看估值切换_走势仍偏主题行情_41页_2mb

服饰纺织行业分析总结（2014年10月）

一、核心内容概述

2014年10月，服饰纺织行业整体表现相对平稳，行业规模较小，占比分别为3.5%、1.5%和1.4%。行业指数方面，绝对表现和相对表现分别上涨10.0%和8.3%，6个月和12个月的涨幅分别为30.5%和35.7%，以及20.8%和34.5%。整体来看，行业走势偏主题行情，品牌公司涨幅居多，而制造类公司则相对稳定。

二、主要观点与关键信息

1. 行业基本面

• 行业运行：1-9月纺织业和服装业收入增速分别为7.9%和9.0%，较1-8月略有回落；床上用品业收入增速提升至6.4%，皮鞋制造业增长至6.5%。
• 内需：9月服装零售额增速放缓至0.1%，低基数导致首饰零售降幅收窄至3.0%。1-9月累计增长1.5%，首饰累计下降13.1%。
• 外需：9月纺织品和服装出口增速回落至7.4%，较上月下降1.5个百分点。1-9月累计出口增长4.9%和6.5%，低于2013年水平。
• 供给：1-9月纺织业固定资产投资增速略有回落，服装业投资增速略有回升，纺织业投资增速明显低于服装业。
• 成本：金价和棉价持续下跌，内外棉价差收窄至近3100元/吨，对行业成本端形成压力。

2. A股公司跟踪

• 富安娜：9月销售持平略增，三季度增长2.5%，15年春夏订货会增长5%左右。
• 罗莱：9月直营下滑，15年春夏订货会持平略增。
• 梦洁：Q3收入同比下滑0.03%，15年春夏订货会增长个位数。
• 探路者：Q3收入增长20.95%，未来计划通过赞助赛事支持户外平台发展。
• 九牧王：9月直营增长个位数，加盟下滑，Q3收入下滑12%。
• 森马：9月终端销售增长个位数，巴拉增长20%，15年夏季订货会休闲装和童装增长20%和20%以上。
• 星期六：Q3线下下降，线上高增长，综合销售略降，提出战略转型三年规划。

3. 港股和海外公司跟踪

• 迅销：8月底财年收入增长21%，海外优衣库增长65%，大中华门店增至374家。
• 安踏/匹克：15Q2订单增长低双位数/中双位数，361度15春夏订单增长11%。
• 达芙妮/千百度：14Q3同店增长6%和5%。
• 百丽：8月底中期同店下滑单位数。
• 周大福/六福：14Q3内地同店下滑12%和30%，六福国庆黄金周增长28%。
• NIKE：8月底财季大中华收入增长18%至6.8亿美元。
• Zara/H&M：6月底中期收入分别增长4%和22%。
• eBay/Coach/Gucci：9月底财季收入分别增长12%、下降10%和下降2%。
• Boohoo/Zalando/Wayfair：8月底中期收入分别增长31%、29.5%和75%。
• Christian Dior：9月底财季收入增长6%。
• Burberry：9月底中期收入增长14%。

4. 投资策略

• 品牌公司：多数公司业绩处于底部震荡状态，股价走势主要受主题行情影响。
• 投资主线：
  1. 偏基本面型：推荐森马和富安娜，森马基本面业绩领先，富安娜全渠道转型有望领先。
  2. 跨界转型主题：推荐凯撒股份（等待过会）、百圆裤业（收购跨境B2C电商）。
  3. 与主业相关的并购转型：推荐探路者（体育产业主题）、罗莱（收购加盟商）、星期六（高管定增后的布局）。
• 风险提示：经济放缓、外需不振、行业转型低于预期。

三、盈利预测与估值水平

• 行业估值：10月服装家纺绝对市盈率（TTM）为25.9X，纺织制造为28.0X。
• 公司估值：
  • 森马服饰：强烈推荐-A，14年PE为18.1X，15年PE为13.9X。
  • 富安娜：强烈推荐-A，14年PE为13.9X，15年PE为14.5X。
  • 罗莱家纺：审慎推荐-A，14年PE为16.4X，15年PE为15.1X。
  • 探路者：强烈推荐-A，14年PE为28.0X，15年PE为25.0X。
  • 百圆裤业：审慎推荐-A，14年PE为67.3X，15年PE为45.9X。
  • 周大福：强烈推荐-A，14年PE为12.5X，15年PE为11.5X。
  • LVMH：审慎推荐-A，14年PE为19.7X，15年PE为17.5X。
  • UNIQLO：审慎推荐-A，14年PE为34.4X，15年PE为30.4X。

四、重点公司跟踪

1. A股重点公司

• 富安娜：业绩稳健，全渠道转型有望领先。
• 森马服饰：终端销售增长，儿童产业链收购预期。
• 探路者：户外活动平台发展，体育产业主题。
• 罗莱家纺：关注收购加盟商进展。
• 星期六：关注高管定增后的布局。

2. 港股重点公司

• 宝姿：14年PE为3.8X，15年PE为3.3X。
• 拉夏贝尔：14年PE为9.3X，15年PE为8.9X。
• 安踏体育：14年PE为18.5X，15年PE为15.7X。
• 百丽国际：14年PE为14.5X，15年PE为13.6X。
• 周大福：14年PE为12.5X，15年PE为11.5X。

3. 海外公司

• NIKE：14年PE为22.5X，15年PE为18.1X。
• Lululemon：14年PE为20.5X，15年PE为16.8X。
• COACH：14年PE为16.8X，15年PE为16.3X。
• Christian Dior：14年PE为13.6X，15年PE为13.0X。
• UNIQLO：14年PE为34.4X，15年PE为30.4X。

五、行业要闻与走势回顾

• 行业走势：10月行业排名相对居中，略跑赢沪深300，品牌公司上涨居多。
• 个股走势：
  • A股：探路者/搜于特/森马领涨，海澜等略跌。
  • H股：百丽领涨，宝姿/利邦领跌。
• 重点品牌公司涨跌幅：14年以来（截至10月31日）的涨跌幅数据。
• 重点制造公司涨跌幅：14年以来（截至10月31日）的涨跌幅数据。

六、基本面数据指标体系

• 行业运行指标：收入增速、投资增速、库存增速等。
• 需求端（内需）：服装零售额、首饰零售额等。
• 需求端（外需）：出口额、出口增速等。
• 供给端：固定资产投资、产量增速等。
• 成本端：金价、棉价、内外棉价差等。

七、图表与数据来源

• 图1：女神的新衣第一期（性感女神的甜蜜假期）
• 图2：行业绝对估值（PE-TTM/整体法/剔除负值）
• 图3：行业相对估值（行业/沪深300）
• 图4：V式估值法（根据14年EPS）
• 表1：行业基本面最新变化
• 表2：A股重点公司估值表
• 表3：香港同类公司估值表
• 表4：国际同类公司估值表
• 表5：主要电商公司估值表
• 表6：重点品牌公司三季报业绩汇总
• 表7：重点港股品牌最新数据摘要
• 表8：行业运行核心指标
• 表9：行业需求端（内需）核心指标
• 表10：行业需求端（外需）核心指标
• 表11：行业供给端核心指标
• 表12：行业成本端核心指标

八、总结

综上所述，2014年10月服饰纺织行业整体表现相对平稳，行业规模较小，但部分公司表现出较强的业绩增长和转型潜力。投资策略上，建议结合基本面与主题进行选股，重点关注O2O转型领先、业绩稳健及并购转型的公司。风险提示包括经济放缓、外需不振和行业转型低于预期。