20140811-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_（8月上期）-中报期业绩领先股有所修复_主题性机会仍存_36页_2mb

服饰纺织行业分析总结

核心内容

行业现状

• 行业规模：截至2014年7月，服饰行业共有82家股票，总市值3343亿元，流通市值2616亿元，占整体市场的3.5%和1.4%。
• 行业表现：2014年1-6月纺织业收入增速为8.8%，服装业为9.8%。7月服装零售额同比增长4.1%，外需方面，7月纺织品和服装出口额分别增长5.5%和11.9%。
• 成本变化：7月黄金均价上涨，内棉和外棉均价环比下跌，内外棉价差扩大36%至近4000元/吨。

投资策略

• 品牌行业：6、7月零售处于底部徘徊，中报表现以符合或略低于预期为主。建议结合基本面与主题选择公司，长期关注O2O量变领先的公司，阶段性关注转型热点和基本面触底恢复的公司。
• 制造行业：后续走势主要观望新棉政策效应与棉价预期等变化因素。

主要观点

品牌公司表现

• 朗姿：7月终端销售未改善，上半年门店净关店。
• 报喜鸟：7月主品牌终端零售小个位数增长，略好于6月。
• 卡奴：6月零售下滑11%，7月仍略有下滑。
• 海澜之家：6月销售增长40%以上，上半年综合增长45-48%。
• 雅戈尔：7月服装业务零售同比持平，略差于6月的个位数增长。
• 搜于特：Q2以来终端零售较差，预计夏装发货仍有明显下降。
• 奥康：6月零售一般，预计仍有一定下降。
• 梦洁：6月促销活动刺激下零售表现尚可，直营终端双位数增长。
• 七匹狼：直营终端基本持平或略增长，但关店使收入同比下滑。

港股与海外公司表现

• 普拉达：中期收入增长1%，第二财季中国增长12%。
• 卡宾、都市丽人、安踏：上半年收入分别增长28%、34%、22%，门店总数变化为-35、+482、+75。
• 安踏：14Q2同店低双位数增长，15Q1订单亦低双位数增长。
• 时计宝：上半年盈利预增40%以上，但裕元调薪对业绩有重大负面影响。
• 国际品牌：如Amazon、Adidas、Columbia、Hugo Boss、Kering、YOOX、Michael Kors等，均有不同程度的增长。

关键信息

行业估值

• 绝对估值：7月下半月以来，服装家纺绝对估值继续提升，纺织制造提升较明显。截至8月5日，服装家纺板块绝对市盈率为23.8倍，纺织制造板块为24.2倍。
• 相对估值：服装家纺相对估值有所回落，纺织制造略有提升。截至8月5日，服装家纺板块相对市盈率为2.7倍，纺织制造为2.8倍。

投资推荐

• 推荐公司：探路者、富安娜、森马。
• 理由：
  • 探路者：年内业绩表现领先，明年订货预期下降的负面因素已释放，中期业绩及Q3事件催化下股价或有回升预期。
  • 富安娜：中报表现稳健，长期是O2O转型最有望脱颖而出的品种。
  • 森马：后期仍存儿童产业链延伸的收购预期。
• 其他关注点：百圆裤业收购跨境电商带来质变，短期股价涨幅大若有调整可积极介入；凯撒在互联网传媒领域有持续发展潜力；老凤祥伴随上海国企改革预期值得关注。

风险提示

• 经济放缓：影响终端消费。
• 外需不振：影响出口表现。
• 行业转型低于预期：可能影响整体估值。

图表与数据

行业走势

• 行业绝对估值：图2显示服装家纺板块绝对估值持续回升。
• 行业相对估值：图3显示服装家纺相对估值有所回落，纺织制造略有提升。

公司估值

• A股重点公司估值表：表2列出了不同细分行业的公司估值数据，包括市值、股价、盈利预测等。
• 港股重点公司估值表：表3展示了港股公司的估值信息，包括PB、ROE、EPS、PE等。
• 国际重点公司估值表：表4提供了国际品牌的估值数据，包括收盘价、市值、PB、ROE、EPS、PE等。

二级市场回顾

• 行业走势：今年以来行业累计涨跌排名相对居中，品牌类上涨的居多，如百圆、海澜、七匹狼等领涨，美邦、朗姿等领跌。
• 个股走势：7月下半月以来，品牌类上涨明显，如百圆、七匹狼，仅探路者、森马等下跌；制造类也上涨居多，如际华、嘉麟杰等领涨；H股品牌类分化明显，如卡撒天娇、百丽、动感、达芙妮等领涨，李宁、中国服饰控股等领跌。

基本面数据指标体系

行业运行指标

• 收入增速：14年1-6月纺织业收入增速为8.8%，服装业为9.8%。
• 零售额变化：6月限额以上批零企业服装零售额同比增长10.9%，金银珠宝零售额同比下降0.2%。
• 出口表现：7月纺织品和服装出口额分别为101和202亿美元，同比增长5.5%和11.9%。
• 库存变化：纺织业成品库存同比增速略有放缓，床品业则明显放缓。

成本端

• 金价：7月黄金均价略有上涨，上金所现货均价为262元/克，Comex黄金期货均价为1313美元/盎司。
• 棉价：7月棉价继续下跌，内棉和外棉均价环比下跌0.8%和7.8%，内外棉价差扩大36%至近4000元/吨。
• USDA报告：上调2014/15年度全球棉花期末库存2.9%。

行业要闻

• 相关报告：包括《服饰品牌研究十一卷》、《服饰品牌研究十二卷》、《服饰品牌研究十三卷》、《时尚半月谈（7月上期）》等。

结论

服饰纺织行业在2014年8月上期的分析中，显示了品牌类公司和制造类公司在基本面和估值上的不同表现。整体来看，行业处于底部震荡状态，但部分公司表现出一定的增长潜力，尤其是那些在O2O转型和儿童产业链延伸方面有明确策略的公司。投资者应关注中报表现、当前估值及热点主题，以把握行业机会。