20140224-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_（2月上期）-主题类投资活跃_长期关注线上线下并进的趋势_31页_3mb

服饰纺织行业分析总结（2014年2月24日）

核心内容概述

本报告分析了2014年2月上半月中国服饰纺织行业的基本面变化、投资策略、盈利预测与估值水平，以及重点公司表现。整体来看，行业在春节提前影响下，1月零售表现有所回升，但春节假期期间表现不佳，特别是首饰类出现负增长。出口方面因春节提前而增长显著。行业估值在2月上半月继续回升，反映出市场对行业未来发展的乐观预期。

主要观点

行业基本面

• 运行：13年1-12月纺织业和服装业收入增速分别为12.5%和11.3%，较1-9月略有提升。
• 内需：春节提前导致1月零售增速回升，但春节假期期间表现疲软，特别是首饰类零售额同比下降10.9%。
• 外需：1月纺织品服装出口额达286亿美元，同比增长16.0%，创历史新高。
• 供给：纺织业和服装业固定资产投资增速有所提升，但产量增速仍处于低位。
• 成本：国内外金价均上涨，内外棉价差进一步收敛，USDA下调全球棉花产量和库存预期。

投资策略

• 品牌行业：预计零售总体在平稳中低位运行，但2月市场活跃，主题类投资表现较好。若1、2月零售未明显复苏，则3月行业可能随大盘波动。
• 线上线下并进：随着移动互联网的推进，线上线下融合趋势对估值有稳定或提升作用。建议选择积极布局线上线下并进及零售能力较强的公司。
• 制造行业：后续走势主要取决于新棉政策和棉价预期。

推荐标的

• 首推：探路者、美邦、富安娜。
• 其他关注：凯诺、森马等可关注一季报业绩预期或催化剂，老凤祥则可关注国企改革主题。

关键信息

行业规模

• 股票家数：86只，占比4.1%
• 总市值：3266亿元，占比1.4%
• 流通市值：2483亿元，占比1.3%

行业表现

• 绝对表现：1月12.6%，6月21.4%，12月17.1%
• 相对表现：1月8.9%，6月23.7%，12月34.3%
• 2月上半月行业涨跌排名略靠前，跑赢沪深300，品牌类普涨，制造类也普涨。

公司表现

• A股公司：
  • 美邦服饰：1月同店和总销售预计增长10%以上，估值安全较强，强烈推荐。
  • 富安娜：直营零售双位数增长，加盟下滑，综合数据持平，强烈推荐。
  • 森马服饰：终端增长30%左右，预计14年秋季订单同比降幅略收窄，审慎推荐。
  • 探路者：1月及春节销售基本维持前期增长，强烈推荐。
• 港股公司：
  • 周大福：农历新年期间内地同店增长18%，估值较高，推荐关注。
  • I.T：H股品牌类分化明显，领涨，推荐关注。
• 海外公司：
  • 普拉达：1月底财年大中华区收入增长15%。
  • Hermes：中国收入增长19%。
  • Michael Kors：同店增长28%。
  • Fossil：收入增长12%。
  • LVMH：时装及皮具收入增长5%至近100亿欧元。
  • 唯品会：入股化妆品电商乐蜂网75%股权。

行业要闻

• 内地大众化内衣品牌都市丽人拟在香港上市。
• 361度13Q4同店恢复正增长，渠道库存销售比略有改善。
• 特步预计14年销售仍有下降，但15年将复苏。

风险提示

• 经济放缓：可能影响终端消费。
• 外需不振：可能影响出口。
• 成本提升：可能影响盈利。

估值与盈利预测

行业估值

• 服装家纺板块：截至2月19日，绝对市盈率（TTM）为20.3倍，较上月底回升8.7%。
• 纺织制造板块：绝对市盈率为23.3倍，较上月底回升8.4%。
• 相对估值：服装家纺板块为2.4倍，纺织制造板块为2.7倍。

公司估值

• 美邦服饰：14年PE为12.7倍，15年PE为11.8倍，强烈推荐。
• 富安娜：14年PE为13.8倍，15年PE为12.2倍，强烈推荐。
• 老凤祥：14年PE为15.2倍，15年PE为11.8倍，强烈推荐。
• 凯诺科技：14年PE为21.9倍，15年PE为18.5倍，审慎推荐。
• 森马服饰：14年PE为17.1倍，15年PE为15.2倍，审慎推荐。

重点公司跟踪

A股重点公司

• 七匹狼：1月直营零售增长30%，估值14.1倍，审慎推荐。
• 九牧王：1月销售增长11.6%，估值9.7倍，审慎推荐。
• 卡奴迪路：1月销售增长14.7%，估值13.3倍，审慎推荐。
• 报喜鸟：1月终端零售增长20-30%，估值13.5倍，审慎推荐。
• 雅戈尔：1月销售增长11.4%，估值5.8倍，审慎推荐。
• 探路者：1月及春节销售基本维持增长，估值25.1倍，强烈推荐。

港股重点公司

• 周大福：内地同店增长18%，估值17.7倍，推荐关注。
• I.T：H股品牌类领涨，估值14.3倍，推荐关注。

海外重点公司

• LVMH：时装及皮具收入增长5%。
• Hermes：中国收入增长19%。
• Michael Kors：同店增长28%。
• Fossil：收入增长12%。
• PRADA：大中华区收入增长15%。
• 唯品会：入股乐蜂网75%股权。

估值方法

• V式估值法：根据14年EPS计算，部分品牌公司估值提升显著。

行业趋势

• 线上线下并进：作为行业转型主线，有助于稳定估值。
• O2O推进：随着移动互联网的发展，O2O模式有望在14年得到推进。
• 主题投资活跃：2月市场活跃，主题类投资表现较好。

总结

服饰纺织行业在2014年2月上半月表现出一定的复苏迹象，但整体仍处于平稳中低位运行状态。投资策略上，建议关注线上线下并进布局、估值安全边际及基本面运营的公司，如美邦、富安娜和探路者。行业估值在2月上半月明显回升，反映出市场对行业未来发展的乐观预期。同时，海外公司如LVMH、Hermes等表现良好，为A股公司提供了参考。整体来看，行业在经历基本面底部徘徊后，随着O2O等概念的推进，投资机会有所恢复。