20141207-中国银河-中国交建-601800.SH-一带一路龙头_五商中交再造国际工程霸业_26页_1mb

中国交建（601800.SH）跟踪报告总结

核心内容

中国交建是全球领先的交通基建企业，是中国最大的国际工程承包商。公司业务涵盖港口、公路、桥梁、铁路、市政等基础设施设计与建设，并在疏浚、装备制造等领域具有国际竞争力。2014年，公司位列ENR225国际承包商第9位，ENR150设计企业第11位，是中国在相关领域的龙头企业。

主要观点

• 行业增长：国内基建投资在稳增长政策下持续提升，预计2014-2015年狭义口径增长8.99%和5.78%，广义口径增长18%和15%。重点增长领域包括城轨、民航、市政管网、铁路、智慧城市等。
• “一带一路”战略：公司作为“一带一路”战略的龙头，受益于国际工程市场的快速增长。预计未来三年海外收入占比将提升至40%，利润占比提升至60%。
• 业务结构：基建建设占公司主营的74%，为公司主要收入来源；疏浚、装备制造和设计业务占比相近，分别为9%、7%和5%。设计业务毛利率呈下降趋势，其他业务毛利率相对稳定。
• 政策与市场机遇：央行降息有助于降低财务费用，提升业绩；沪港通开通后，A/H股溢价率显著提升；国企改革和商业模式创新有助于估值提升。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年EPS分别为0.85元、0.98元、1.08元。给予2015年10-12倍PE，对应目标价9.80-11.80元，维持“推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2006年，是中国第一家境外整体上市的特大型国有基建企业。
• 拥有13家大型设计院，具备多项世界领先技术，如外海大型集装箱码头设计、跨江跨海长大桥梁设计等。
• 公司是世界最大的疏浚企业、全球最大的集装箱起重机制造商，拥有中国最大的疏浚船队。

行业分析

• 基建增速向上：预计“十三五”期间基建投资的重点在铁路、城轨和民航。
• 全球建筑市场：预计2020年全球建筑业总产值将增至12.7万亿美元，CAGR为4.9%，亚太地区CAGR达7.7%。
• 国际工程机遇：“一带一路”沿线国家经济总量庞大，为中国企业拓展海外市场提供了良好基础。
• 中国建筑企业海外情况：2013年我国对外承包工程完成营业额1371.4亿美元，同比增长17.6%。海外收入仍具较大提升空间。

公司跟踪分析

• 整体业绩：2014年1-9月，公司营收同比增长10.83%，净利润同比增长21.19%。
• 基建建设：新签合同额同比增长8.91%，海外工程新签订单增长显著，占比达24.64%。
• 基建设计：新签订单增幅放缓，关注海外市场开发。
• 疏浚业务：市场需求下降，新签订单同比下降19.66%。
• 装备制造：新签订单有所回落，但高端海洋重工拓展值得期待。
• 海外业务：境外收入占比逐年提升，2013年为17.05%，预计未来三年提升至40%。

商业模式与创新

• “五商”战略：公司从单一工程承包商向城市综合开发运营商、基础设施综合投资商、海洋工程装备制造商等方向转型升级。
• PPP模式：公司在BOT、BT等投资模式方面表现突出，已形成较强的利润增长点。
• 城市综合开发：通过疏浚、设计、建设等业务协同，公司逐步发展为城市综合开发运营商。
• 金融模式创新：公司计划发行优先股，以降低资产负债率，提升业绩。优先股融资预计可增厚2014年EPS至0.92元。

风险提示

• 宏观经济波动风险：国内经济增速放缓可能影响基建投资。
• 疏浚市场下滑风险：疏浚业务受整体环境影响，市场需求下降。

盈利预测与估值

估值分析

• 市净率（PB）：2014年为1.19，呈现下降趋势。
• 盈利预测：公司盈利增长稳定，2014年净利润同比增长13.0%，2015年预计增长15.1%，2016年预计增长10.4%。

未来展望

• 公司将依托“一带一路”战略、国企改革、商业模式创新和金融工具优化，进一步提升国际化程度和盈利能力。
• 海外业务将成为公司增长的主要驱动力，预计未来三年海外收入占比提升至40%，利润占比提升至60%。