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中成股份（000151）研究报告总结

核心内容概述

中成股份是国投集团控股的国际工程企业，成立于1999年，2000年上市。公司主营业务包括成套设备出口、对外承包工程、一般贸易等，其中国际工程承包为核心业务，主要面向发展中国家市场，采用EPC或BOT等模式。2016年，公司新签重大合同47.49亿元，同比增长118.85%；在手未生效订单达123.71亿元，为2015年收入的10.21倍，显示出强劲的业务增长潜力。

主要观点

• “一带一路”战略落地：该战略为国际工程企业带来发展机遇，2016年我国对外工程承包合同额和营业额分别同比增长36%和9.7%。随着战略推进，我国在海外的市场份额将加速扩张。
• 大股东支持：国投集团对中成股份的国际业务高度重视，提供资金和资源支持，有助于公司进一步发展。
• 业务转型：公司自2011年起逐渐将国际工程作为核心业务，成套设备进出口业务占比从88.29%逐步上升，贸易业务占比下降至10%。
• 盈利提升：公司毛利率和净利率稳步提升，2016年净利润同比增长24.0%，2017年预计同比增长33.1%，盈利能力有望进一步增强。
• 订单加速生效：2017年预计可确认收入23.66亿元，主要得益于业主自筹资金项目生效较快，以及公司订单数量和金额持续增长。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年
• 上市时间：2000年
• 主要业务：国际工程承包、成套设备出口、一般贸易
• 控股股东：中成集团（持股45.36%）
• 实际控制人：国投集团（持股45.80%）

财务表现

• 2016年前三季度收入9.01亿元，同比增长51.13%
• 2016年前三季度净利润0.76亿元，同比下降11.75%
• 2015年收入12.12亿元，净利润1.35亿元
• 2016年新签订单金额47.49亿元，同比增长118.85%
• 在手未生效订单123.71亿元，预计2017年可确认收入23.66亿元

“一带一路”战略影响

• 2016年我国对外工程承包合同额达2440.1亿美元，同比增长16.16%
• 我国企业在“一带一路”沿线国家新签工程合同额达1260.3亿美元，占全国合同额的51.6%
• 完成营业额达759.7亿美元，占全国营业额的47.7%
• 2016年“一带一路”沿线国家新签合同额同比增长36%，完成营业额同比增长9.7%

竞争格局

• 2016年ENR250榜单中，中国有65家企业上榜，市占率约19%
• 我国国际工程企业“多而散”，以中小型企业为主，整体规模较小
• 大型建筑央企海外业务占比低，仍有提升空间

风险提示

• 订单生效进度不及预期
• 订单施工进度不及预期
• 汇率波动风险

盈利预测与估值

• 2016-2018年EPS预测：0.56元、0.75元、0.90元
• 对应PE：34.8倍、26.2倍、21.7倍
• 评级：增持

未来看点

1. 订单加速生效：随着“一带一路”战略推进，公司新签订单加速生效，2017年业绩确定性强。
2. 国企改革落地：公司有望推出股权激励方案，提升员工积极性和公司竞争力。

附图说明（部分）

• 图1：股权结构及业务结构
• 图2：我国对外工程承包合同额
• 图3：我国对外工程承包营业额
• 图4：我国企业在“一带一路”沿线国家新签工程合同
• 图5：我国企业在“一带一路”沿线国家营业额
• 图6：2015年“一带一路”新签合同的业务领域
• 图7：大型建筑央企海外业务收入及占比
• 图8：国际工程企业海外业务收入及占比
• 图9：ENR250各国承包商国外业务占比
• 图10：国际工程巨头VS建筑央企海外收入占比
• 图11：中成股份历年收入情况
• 图12：中成股份历年归母净利润情况
• 图13：国际工程业务占比近90%
• 图14：海外业务收入达99%
• 图15：成套设备进出口业务收入情况
• 图16：一般贸易业务收入情况
• 图17：中成股份国内外收入（亿元）
• 图18：中成股份国内外收入占比
• 图19：2010年以来订单的地区分布
• 图20：非洲地区占比大幅提升
• 图21：中成股份2010年以来订单的国家分布情况（亿元）
• 图22：中成股份2010年以来订单的行业分布情况（亿元）
• 图23：中工国际收入增长情况（亿元）
• 图24：中工国际净利润增长情况（亿元）
• 图25：毛利率对比：中工国际VS中成股份
• 图26：净利率对比：中工国际VS中成股份
• 图27：中成股份2010年以来新签订单情况（亿元）
• 图28：中成股份的毛利率和净利率
• 图29：中成股份分业务毛利率（%）
• 图30：中成股份的期间费用率
• 图31：中成股份汇兑收益（亿元）
• 图32：中成股份的利息收入
• 图33：中成股份现金流情况
• 图34：中成股份收付现比
• 图35：中成股份资产构成变动情况
• 图36：中成股份在手现金变动情况
• 图37：中成股份预收款变动情况
• 图38：中成股份预付款变动情况

附表说明（部分）

• 表1：中成股份收入和净利润情况（亿元）
• 表2：中成股份历史沿革
• 表3：2016年ENR全球最大250家国际承包商上榜总体情况（亿美元）
• 表4：我国企业大型海外项目搁置情况
• 表5：ENR250国际工程承包商前十名
• 表6：中成集团历史沿革
• 表7：中成集团的业务概况
• 表8：中成股份2010年以来重大合同情况（亿人民币）
• 表9：中成股份2010年以来订单生效情况
• 表10：中成股份未生效项目的生效时点
• 表11：中成股份未生效项目2017年可确认的收入
• 表12：中成股份外币货币性项目（折算为人民币，单位：万元）

总结

中成股份依托“一带一路”战略和大股东国投集团的支持，正在经历业务转型和快速发展。公司国际工程承包业务已成为核心，海外收入占比高达99%。随着新签订单加速生效和金融支持体系的完善，公司未来有望实现业绩的快速增长。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的成长潜力和盈利能力，值得投资者关注。