20170209-中泰证券-中国交建-601800.SH-一带一路与PPP绝对龙头_国企改革再添新动力_32页_2mb

中国交建（601800.SH）深度研究报告总结

核心内容

中国交建是全球领先的基础设施综合服务商，涵盖交通设施、海外工程、投资业务三大核心板块。公司作为建筑类央企中排名第一，海外业务实力强劲，是“一带一路”和PPP模式的绝对龙头。公司控股股东为中交集团（持股63.84%），H股股东持股27%，A股其他股东持股8.8%，实际可流通股比例较小，股价弹性较高。

主要观点

• 全球领先：公司是世界最大的港口、公路与桥梁设计建设公司、疏浚公司、集装箱起重机制造公司、海上石油钻井平台设计公司等。
• 海外业务实力：公司连续十年保持中国海外工程承包商第一名，并在2016年位列ENR全球国际承包商排名第三。海外收入占比从2011年的10.88%提升至2016年的21.61%，预计2020年将达35%。
• PPP项目优势：公司在基建投资类项目上经验丰富，累计签订BOT/政府采购/城市综合开发合同总额达2683/2371/1811亿元，2016年中标PPP项目超2600亿元，居央企前列。公司组建了中交资产运营中心，有望率先受益于PPP资产证券化。
• 国企改革试点：中交集团被列入第二批国资投资平台试点，未来改革方向包括打造新产业集团、引入战投、完善用人制度、推行员工持股或股权激励。
• 一带一路主题龙头：公司是“一带一路”建设的重要参与者，2016年海外新签订单额达1301亿元，占新签订单的27.36%，预计2020年海外收入将达2100亿元，CAGR仍达23%。

关键信息

股权结构与市场表现

• 股权结构：总股本16,175百万股，流通股本16,175百万股，市价16.37元，市值264,780百万元。
• 流通市值：公司A股实际可流通盘比例在八大央企中最低，仅为12.11%。
• 股价表现：截至2017年2月3日，公司累计涨幅达243.48%，居八大央企之首。

业绩预测与估值

• 盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为177/202/227亿元，对应EPS为1.1/1.25/1.4元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍。
• 目标价：给予目标价22.5元（对应2017年18倍PE）。
• 估值对比：与建筑类央企相比，公司PE和PB均处于较低水平，具有较强的投资价值。

海外与PPP业务

• 海外收入增长：2010-2015年海外收入复合增速为23%，2016年前二季度海外收入同比增长24.71%。
• PPP项目落地：2016年PPP项目落地金额预计达2万亿元，2017年新增落地项目可达3万亿元。公司具备极强的PPP项目获取能力。

金融平台与创新

• 金融平台建设：公司已设立中交资管、中交建融、中交基金、中交鼎信等金融平台，引入招行、社保基金等多方合作，为PPP项目提供融资支持。
• 资产证券化：公司已开始尝试资产证券化，如转让部分公路股权，未来有望进一步拓展。

国企改革与模式借鉴

• 改革试点：中交集团被列入第二批国有资本投资平台试点，改革方向包括打造新产业集团、引入战投、完善用人制度、推行员工持股或股权激励。
• 中粮集团模式借鉴：中粮集团通过“小总部，大产业”模式，将资本经营与资产管理分开，形成三级架构，中交集团可能借鉴该模式进行改革。
• 淡马锡模式参考：淡马锡模式强调政企分开、盈利驱动、规范而灵活的公司治理，中国交建可能通过改革实现更高效的运营和管理。

主题投资与市场预期

• 一带一路催化：2017年5月将召开一带一路国际合作峰会，公司作为龙头有望受益。
• 历史表现：在2014年底“一带一路”行情中，公司涨幅领先，2015年最高涨幅达416.98%，远高于上证一带一路主题指数。

风险提示

• 海外业务经营风险：公司海外业务面临汇率波动、政治风险、项目执行难度等挑战。
• PPP项目落地风险：PPP项目落地情况受政策、融资、地方执行能力等因素影响，存在不达预期的可能。

结构总结

1. 公司概况

• 全球领先的特大型基础设施综合服务商。
• 涉及交通基础设施投资建设运营、装备制造、房地产、城市综合开发等。
• 2016年居《财富》500强110位，ENR国际承包商排名第3。

2. 主营业务分析

• 基建建设：占公司收入最高，2016年上半年收入占比80.58%。
• 海外工程：2016年前三季度新签合同额1203.41亿元，同比增长31.39%。
• 投资类项目：2016年上半年新签合同额415亿元，同比增长46%。
• 设计、疏浚、装备制造：公司在设计、疏浚、装备制造领域具有国际领先地位。

3. 海外业务

• 历史与实力：公司海外业务历史悠久，实力超群，承接中国港湾和中国路桥。
• 市场地位：海外收入规模居建筑央企首位，海外业务占比不断提升。
• 全球网络：公司在全球100多个国家和地区设立173个驻外常设机构，重点市场包括非洲、东南亚、欧亚、拉美及中东。

4. 基建投资与金融创新

• 投资经验：公司拥有丰富的投资类项目经验，2016年上半年累计签订投资类合同金额6867亿元。
• PPP项目：公司中标PPP项目超2600亿元，居央企前列，具备极强的竞争力。
• 金融平台：公司搭建了综合金融平台，设立多个产业基金，助力PPP项目承接。

5. 国企改革试点

• 改革方向：打造新产业集团、引入战投、完善用人制度、推行员工持股或股权激励。
• 改革借鉴：借鉴中粮集团和淡马锡模式，实现市场化管理，增强企业活力。

6. 一带一路主题

• 政策支持：一带一路上升为国家战略，公司作为龙头有望受益。
• 市场预期：2017年5月的高峰论坛将为公司提供投资催化。

7. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为177/202/227亿元，对应EPS为1.1/1.25/1.4元。
• 估值与建议：当前PE分别为15/13/11倍，给予目标价22.5元（对应2017年18倍PE）。

8. 风险提示

• 海外经营风险：包括政治、经济、项目执行等。
• PPP项目落地风险：项目落地情况受多种因素影响，存在不达预期的可能。