20150630-安信证券-北方国际-000065.SZ-充分受益_一带一路_集团支持促加速成长_23页_1mb

报告摘要

北方国际（000065.SZ）深度分析总结

核心内容

北方国际是北方工业公司旗下的专业国际工程承包商，以轨道交通、能源、石油与矿产等领域的工程承包为主要业务，其海外业务占比超过80%，是“一带一路”战略的重要受益者。公司拥有庞大的在手订单，截至2015年第一季度末，订单总额约518亿元人民币，2014年新签订单约124亿元，为公司未来的持续增长奠定坚实基础。

主要观点

战略优势：公司是“大集团、小公司、唯一平台”的典型代表，依托兵器工业集团与兵器装备集团的资源支持，有望成为“十三五”期间“走出去”的重要平台。
市场拓展：公司已在伊朗、巴基斯坦、埃塞俄比亚及东南亚等国建立国别市场优势，且近期与南北车子公司签订多项合同，显示出与主要轨道交通设备供应商的战略协同。
投资信心：公司通过非公开发行股份融资8亿元人民币，控股股东及南北车子公司认购，彰显对公司未来发展的信心。
政策红利：伊朗核问题谈判取得突破性进展，若制裁解除，公司在伊朗的多个项目将有望生效，带来显著收入增长。
财务表现：公司收入有所波动，但利润持续增长，2015/2016/2017年EPS预测为0.71/0.93/1.22元。目标市值为190亿元，对应目标价69.3元，给予“买入-A”评级。

关键信息

在手订单：2014年公司收入约30亿元，利润约1.85亿元，2015年目标市值190亿元，对应目标价69.3元。
市场分布：公司主要市场分布在伊朗、老挝、埃塞俄比亚、巴基斯坦等国，这些地区均是“一带一路”沿线国家，基础设施建设潜力巨大。
主要业务：
- 轨道交通：公司超过三分之二的订单来自轨道交通领域，包括地铁、轻轨等。
- 电力建设：如老挝赛德3水电站、埃塞俄比亚TISABAYII水电站等。
- 矿产石油：公司依托母公司资源，拓展进入石油与矿产领域，如缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目。
财务指标：
- 毛利率：2011-2014年毛利率分别为11.0%、6.1%、14.0%、11.0%，有所波动。
- 期间费用率：呈下降趋势，2011-2014年分别为4.5%、3.5%、1.8%、2.4%。
- 净利润率：2011-2014年分别为5.3%、6.1%、6.0%、6.2%，持续增长。
- 资产负债率：维持在75%左右，高于中工国际，低于中材国际。
- 收现比：2011-2014年分别为64%、156%、98%、87%，整体较好。