20230321-东北证券-东北固收转债分析_广联转债定价建议_首日转股溢价率25_-30__12页_1mb

广联转债定价建议总结

核心内容

广联转债于2023年3月22日发行，募集资金总额不超过7.00亿元，主要用于航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目、航天零部件智能制造项目、大型复合材料结构件轻量化智能制造项目以及补充流动资金。该转债债项和主体评级均为A+，初始转股价格为32.32元，参考正股收盘价31.56元，转债平价为97.65元，纯债价值为72.80元。博弈条款较为常规，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。

主要观点

1. 转债定价分析

• 转债首日目标价：预计在122-127元区间，转股溢价率预计在25%-30%之间。
• 估值参考：参考三角转债（AA-，平价107.19，转股溢价率25.87%）和航新转债（A，平价87.4，转股溢价率43.43%）。
• 流动性与评级：发行规模一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性较差，机构入库较难，一级参与无异议。

2. 转债中签率分析

• 预计中签率：0.0033%-0.0047%。
• 老股东配售比例：31%-51%，因此市场可参与规模预计为3.43亿元-4.83亿元。

关键信息

1. 募投项目分析

2. 正股基本面分析

• 主营业务：公司专注于航空工业相关产品研发与制造，产品覆盖军用和民用航空领域。
• 行业地位：在航空工装、航空航天零部件领域具有较高知名度，是航空工业集团、中国航发、中国商飞等核心客户的供应商。
• 客户优势：客户壁垒高，一旦选定供应商，通常不会轻易更换。
• 技术优势：具备航空工装、复合材料产品设计与制造能力，拥有126项授权专利，其中10项发明专利。
• 资质优势：已通过AS9100、ISO9001等质量体系认证，具备较强行业资质。
• 研发能力：研发投入逐年增加，研发费用占营收比重从4.74%上升至7.71%。

3. 财务表现

• 营业收入：2019-2022年前三季度分别为2.68亿元、3.15亿元、2.37亿元和4.04亿元，呈现波动上升趋势。
• 毛利率：2019-2022年前三季度分别为49.48%、54.46%、43.65%和55.54%，存在一定波动。
• 净利润：2019-2022年前三季度分别为0.75亿元、1.01亿元、0.38亿元和0.76亿元，呈现波动趋势。
• ROE：2019-2022年前三季度分别为13.32%、6.63%、2.50%和4.92%，盈利能力呈下降趋势。

4. 股权结构

• 第一大股东：王增夺，持股31.16%，为控股股东及实际控制人。
• 前十大股东：合计持股53.03%，股权结构相对集中。
• 子公司：公司拥有13家一级控股子公司和3家参股公司。

投资建议

• 申购建议：转债首日目标价在122-127元附近，建议积极申购。
• 中签率较低：预计中签率在0.0033%-0.0047%，市场可参与规模有限。

风险提示

• 核心技术流失风险：公司依赖核心技术，存在流失风险。
• 军品订单波动风险：军品订单受政策和市场影响较大，存在波动风险。

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