东北固收转债分析-航宇转债定价：首日转股溢价率32_25-36_25-240820-东北证券-11页_540kb

航宇转债定价与风险分析总结

转债基本条款：

• 发行规模667亿元，评级AA-，平价9032元，转债价值9461元，到期赎回价115元。
• 下修、赎回、回售条款（下修15/30 85%；赎回15/30 130%；回售30/30 70%）均正常。

估值与目标价格：

• 上市首日转股溢价率预计32%-36%，目标价区间119-123元。
• 参考三角转债（转股溢价率3322%）和航新转债（转股溢价率3712%）估值水平。

航宇科技基本面分析

主营业务： 国内领先航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售，主要产品应用于军用航空发动机、商用航空发动机及航天等领域。

财务表现：

• 近年营业收入持续增长，2024年一季度达578亿元，同比增速32.1%。
• 综合毛利率下滑至26.25%，主要因产品结构变化及产能不足。
• 应收账款周转率上升，但仍存在增长压力。
• 加权ROE水平回落，需关注盈利能力变化。

风险提示

• 原材料价格波动风险： 锻件产品对高温合金、钛合金等原材料依赖度高，价格不稳定影响利润空间。
• 环保监管趋严： 铸造及生产环节需符合环保标准，监管加码可能带来成本上升及政策风险。

投资建议

• 转债首日中签率预计0.054%-0.069%，老股东配售比例26%-42%，留给市场规模387亿-494亿元。
• 首日目标价区间119-123元，建议积极申购，但需关注中签率较低带来的参与难度。
• 公司募投项目符合国家航空产业链战略，产能提升有助于长期竞争力，但当前估值与产业政策利好存在匹配空间。