20220323-光大证券-家用电器研究周报（2022年第11周）_金融委稳定市场预期_稳增长或持续发力_24页_1mb

家电行业研究周报总结（2022年第11周）

核心内容概述

2022年第11周家电行业研究周报指出，金融委稳定市场预期，稳增长政策持续发力，家电板块整体表现承压，但市场预期有所改善。传统品类零售有所回暖，尤其是空调、洗衣机和冰箱销量较2019年同期分别增长25%、8%和9%。同时，原材料价格趋缓，估值处于历史均值附近，板块配置价值上升。行业整体呈现利空钝化与估值偏低的趋势，为投资者提供了较好的配置时机。

主要观点

1. 政策支持与市场预期

• 金融委会议：国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，强调积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。
• 政策效果：受益于稳增长政策，传统家电品类零售回暖，尤其是空调、洗衣机和冰箱。
• 市场表现：家电指数（申万）本月下跌11.5%，跑输万得全A指数4.7个百分点。

2. 家电基本面分析

• ROE变化：17只家电股票整体ROE（ttm）自2018年中报见顶后持续下降，2020年三季报为最低值17%，之后触底反弹，截至2021年三季报回升至21%，仍低于历史均值23%。
• 利空钝化：原材料价格下行趋势开启，叠加基数上升，2022年上游成本压力边际递减。
• 估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘回落至历史均值附近，具备较好的配置价值。
• 配置时机：过去16年的经验表明Q4至次年Q1为胜率较高的配置时段。

3. 2月基本面表现

• 空调：
  • 出厂量969万台（yoy +10.6%），内销384万台（yoy +4.1%），出口585万台（yoy +15.3%）。
  • 全渠道零售量/额同比+78% / +105%，较2019年同期分别+25% / +21%。
  • 线上/线下价格同比分别+15% / +12%。
• 大厨电：
  • 油烟机全渠道零售量/额同比+17% / +42%，较2019年同期+4% / +20%。
• 冰箱&洗衣机：
  • 冰箱量/额同比-13% / -17%，较2019年同期+9% / +5%。
  • 洗衣机量/额同比+4% / +8%，较2019年同期+8% / +13%。
• 清洁电器：
  • 全渠道销售量/额同比-17% / -7%，线上/线下零售量/额同比分别为-17% / -7%和-19% / -9%。
  • 全渠道量/额较2019年同期+17% / +41%。

4. 家电出口情况

• 出口金额：1-2月家电出口金额累计同比+1.8%，2月单月同比-11.1%，同比转负。
• 出口趋势：自2021年2月起出口增速持续回落，21年下半年曾因德尔塔病毒流行小幅上扬，但2月后再次回落。
• 原因分析：欧美主要经济体逐步恢复至正常消费水平，全球家电产能和物流恢复，导致出口需求趋于稳定。

5. 原材料价格变化

• 原材料价格：2021年原材料价格持续走高，5月达到阶段性高点，2022年以来整体涨价趋势趋缓，部分原材料价格同比下降。
• 价格走势：截至3月18日，钢材、铜、铝、塑料平均价格分别为5,538元/吨、72,623元/吨、22,493元/吨、14,350元/吨，同比分别为-3.2%、+9.2%、+29.7%、-19.2%。

6. 房地产数据

• 商品房销售：1-2月商品房销售面积同比-9.6%，一二线城市下滑显著，三四线城市逐步企稳。
• 新开工面积：1-2月房屋新开工面积同比下降12.2%，竣工面积同比下降9.8%。
• 政策预期：房地产销售与投资或将继续探底，但“稳增长”政策或将推动更大范围的宽松政策。

7. 资金面变化

• 公募基金持仓：21Q4主动公募基金增配家电，配置比例为1.9%，环比+0.4个百分点。
• 细分行业：增持白电0.31个点，小家电0.18个点，黑电、厨电、照明及其他基本持平。
• 超配比例：21Q4家电超配比例为-0.3%，环比上升0.4个百分点。

8. 陆股通持仓变化

• 增持：美的集团（+3188.4万股）、三花智控（+602.6万股）、海信家电（+194.9万股）为增持前三。
• 减持：格力电器（-3083.6万股）、TCL科技（-2895.3万股）、兆驰股份（-171.6万股）为减持前三。
• 流通股占比变化：美的集团（+0.45pcts）、海信家电（+0.21pcts）、三花智控（+0.17pcts）为增持前三。

关键信息

重点关注主线

1. 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
2. 海信视像：股权改革催化、激光电视放量、产品走出国门。
3. 新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

风险分析

• 地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 本币大幅升值

估值与盈利情况

传统家电估值

• 相对PE：当前传统家电股整体PE相对大盘回落至历史均值附近，估值偏低。
• PB-ROE：PB回归均值，ROE（ttm）为21%，仍低于历史均值23%。

基本面与盈利预期

• 盈利回升：2022年家电板块盈利有望环比改善，原材料成本压力边际趋缓。
• 行业周期：根据历史数据，Q4至次年Q1是家电板块的较好配置时段。

总结

综上所述，2022年家电行业在政策支持下出现回暖迹象，传统品类销售有所回升，出口保持高位，原材料价格趋缓，估值回落至历史均值，配置价值上升。尽管面临地产销售低迷、原材料成本压力等风险，但行业整体呈现出积极的发展态势，值得投资者关注。