20221205-光大证券-家用电器行业2023年投资策略_否极泰来_超配白电_54页

家用电器行业2023年投资策略总结

核心观点

• 投资建议：当前家电板块估值处于历史低位，建议左侧布局，等待基本面及估值的正向变化。白电行业具备超配价值。
• 行业现状：自2021年起，家电行业面临上游成本上涨、下游需求疲软及海外需求衰退等多重压力，但多数风险已在价格中反映。
• 盈利改善：2022年Q1-Q3，家电板块整体净利率加速改善，利润端延续正向趋势，预计2023年中期仍将延续。
• 需求复苏：若地产销售在2022Q4见底，且疫情防控得当，家电销量可能在2023Q2前后出现改善，股价或提前反应。
• 重点推荐：大家电龙头（美的集团、格力电器、海尔智家）、厨房小家电（苏泊尔、小熊电器）、清洁电器（科沃斯、石头科技）。

行情复盘与外部环境展望

• 2022年市场表现：1-11月家电行业跑输同花顺全A指数12个百分点，但已明显好于2021年表现，表明行业利空已被充分定价。
• 外资影响：10月外资大幅流出，导致板块下挫，确认行业超跌，投资胜率和赔率俱佳。11月触底反弹，跑赢大盘2.3个百分点。
• 外部环境：2023年外部环境更加友好，成本红利延续至23Q2，地产政策持续优化，疫情防控优化，海外需求保持韧性。

白色家电2023年展望

• 估值优势：截至2022年11月30日，白电板块PE（ttm）处于历史底部，具备显著估值弹性。
• 业绩韧性：三大白电（格力、海尔、美的）2022年前三季度扣非净利润同比分别增长26%、24%、7%，盈利状况与地产销售脱钩。
• 需求复苏：预计2023年地产销售好转及外资回流将推动估值显著提升，同时疫情优化和地产回暖将带来量价复苏。
• 空调行业：预计2023年销量为8680万台（yoy+3%），零售均价温和上涨，三巨头利润诉求强。

厨房小家电行业展望

• 复苏因素：地产和防疫优化将提振经济增长和收入预期，推动可选消费复苏。
• 短期机会：防疫调整初期，居家隔离人数上升可能刺激小家电需求，但强度弱于2020年。
• 竞争缓解：美的集团战略性收缩低毛利小家电品类，有助于缓解价格竞争，提升行业盈利能力和稳定性。
• 重点推荐：苏泊尔（估值历史低位，海外去库接近尾声）和小熊电器（产品高端化+成本红利）。

清洁电器行业展望

• 短期承压：扫地机行业线上销额增速放缓，面临以价换量及费用大额投入的行业洗礼。
• 长期潜力：清洁电器的长期渗透空间较大，建议密切关注底部反转信号。
• 价格竞争：扫地机龙头价格竞争加剧，洗地机亦面临价格下沉，需观察利润率拐点。
• 重点推荐：科沃斯（T10 OMNI价格降至3700元，线上市占率接近20%）和石头科技。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 地产销售不及预期
• 人民币升值超预期
• 原材料涨价超预期

2022年行业复盘

• 传统品类：弱复苏，空调销量Q3实现正增长，洗衣机销量降幅收窄，大厨电仍为负增长。
• 新兴品类：高开低走，厨房小家电销量Q3转正，但增速下滑，部分品类如扫地机器人销量持续低迷。

2023年经营环境展望

• 成本压力减轻：原材料价格持续回落，成本红利延续至23Q2，且韧性较强。
• 地产销售见底：9月底政策利好频出，预计房地产政策将持续优化直至经济回归潜在增长率。
• 疫情防控优化：利好线下门店盈利能力及居民收入预期改善。
• 海外需求韧性：欧美家电销售在经历居家红利后处于震荡衰退，但需求仍保持一定韧性。

2023年基本面展望

• 盈利渐次改善：2022年Q1-Q3，家电板块毛利率-销售费用率持续提升，单季增幅扩大。
• 需求渐次改善：地产复苏及疫情防控优化将推动家电需求逐步改善。

2023年投资建议

• 否极泰来，超配白电：白电行业估值历史底部，业绩稳健且具备向上弹性，建议超配。
• 厨房小家电标配：多重因素利好可选消费复苏，建议标配并把握估值抬升机遇。
• 清洁电器密切关注：短期可能仍面临销量不振及竞争强化，但相关股票估值较低，长期渗透空间较大。

2022年个股表现

• 整体弱势：多数核心个股股价跌幅超过20%，但部分个股表现优异。
• 热泵个股：日出东方、万和电气、大元泵业因需求旺盛表现突出。
• 厨房小家电：苏泊尔、小熊电器因线上表现较好而相对抗跌。
• 清洁电器：科沃斯、石头科技跌幅均超50%，主要受景气度回落及竞争加剧影响。

2022年Q1-Q3行业基本面

• 传统品类增长修复：空调销量Q3实现正增长，洗衣机销量降幅收窄。
• 新兴品类增速下滑：厨房小家电销量Q3转正，但增速低于预期，扫地机器人销量持续低迷。
• 盈利改善：2022年Q1-Q3，家电行业毛利率-销售费用率持续提升，净利率逐步改善。

成本红利分析

• 原材料价格回落：2022年Q3钢材、铜、铝、塑料价格同比分别下降31%、12%、10%、33%。
• 毛利率提升：若2023年原材料价格同比下调10%，预计空调毛利率提升5.1pcts。
• 成本传导顺畅：行业竞争格局优异，上游涨价顺畅向下游传导。

房地产市场展望

• 销售筑底：2022年1-10月商品房销售面积同比下降22.3%，10月销售面积同比下降23.2%。
• 政策积极：9月底央行、银保监会、财政部等频放利好，预计政策将继续优化。
• 稳增长迫在眉睫：地产调控难度高于以往，需关注政策效果及市场信心恢复。

家电出口展望

• 出口压力增大：2022年H1家电出口金额同比增速下滑，预计2023年仍有向下惯性。
• 人民币升值：可能进一步加大出口压力。
• 出口占比提升：美的、格力、海尔等公司海外收入占比持续提升。

美国市场展望

• 家电零售退潮：成屋销售持续承压，家电零售低位震荡。
• 结构回归：商品消费占比逐渐回归疫情前水平，但耐用品消费仍处退潮期。
• 零售量下降：剔除通胀因素后，9月美国家电零售交易量同比-6%，整体仍处于震荡衰退。

欧洲市场展望

• 高通胀挤出非食品消费：9月欧元区19国非食品零售交易量同比-0.3%，连续4个月负增长。
• 北欧国家消费衰退明显：如瑞典、挪威等，因冬季能源危机影响较大。

空调市场分析

• 外销强劲，内需疲软：2022年Q1-Q3空调外销量复合增速分别为+6.0%、+0.8%、+3.9%，内销量复合增速分别为-6.8%、-5.2%、+2.9%。
• 终端涨价对冲销量下滑：2022年Q1-Q3空调全渠道零售价同比分别+10%、+6%、-0.4%，提价趋势逐渐放缓。
• 格力-美的价差收窄：线上线下渠道价差逐步收敛，提价趋势减弱。

总结

• 家电行业在2022年经历多重挑战，但多数风险已被市场定价，当前估值处于历史底部，具备投资价值。
• 2023年外部环境边际改善，地产销售见底，疫情防控优化，海外需求保持韧性，为行业复苏提供支撑。
• 白电行业建议超配，厨房小家电建议标配，清洁电器建议密切关注底部反转信号。
• 投资需关注宏观经济、地产销售、人民币汇率及原材料价格等风险因素。