20220828-天风证券-国防军工行业研究周报_航发拐点_航空发动机进入批产加速拐点_新型号Pipeline持续拓展_2页_320kb

国防军工行业总结：航发拐点与产业链机遇

核心内容

2022年8月26日，航发动力发布2022年半年度报告，显示其航空发动机业务进入批产加速阶段，业绩显著增长，为国防军工行业带来积极信号。

主要观点

• 航发动力业绩亮眼：2022H1，航发动力实现营业收入148.06亿元，同比增长46.83%；归母净利润6.51亿元，同比增长41.21%。这主要得益于客户需求增加、产品交付加速以及期间费用减少和投资收益增加。
• 产品结构优化与成本改善：尽管销售毛利率同比下降5.85个百分点，但我们认为这是由于新产品占比增加所致，随着产品成熟度提升，毛利率有望改善。
• 新型号Pipeline驱动增长：我国第四代涡扇发动机研制能力已具备，预计在2023-2025年进入批量生产阶段，成为未来业绩增长的重要引擎。
• 行业进入产能突破期：航空发动机产业正经历主力产品产能突破，新型号交付加速，行业现金流有望改善，经营指标将提升。
• 维修市场潜力释放：随着武器装备数量增加和实战训练强度提升，航空发动机维修市场容量将扩大，为产业链带来第二增长曲线。
• 中上游供应商受益明显：中上游企业因型号产能突破和供应链优化，业绩将随总装企业增长而提升，建议关注图南股份、钢研高纳、航发控制、中航重机、派克新材、西部超导、宝钛股份、抚顺特钢、华秦科技、铂力特等。

关键信息

航发动力表现

• 营业收入：148.06亿元，同比+46.83%
• 归母净利润：6.51亿元，同比+41.21%
• 扣非净利润：4.73亿元，同比+22.60%
• 销售毛利率：11.68%，同比-5.85pcts
• 销售净利率：4.66%，同比-0.15pcts

财务指标变化

• 应付账款：171.53亿元，同比+63.28%
• 存货：260.55亿元，同比+27.00%
• 原材料：50.82亿元，同比+26.84%
• 在产品：179.60亿元，同比+22.30%
• 库存商品：19.62亿元，同比+71.11%
• 发出商品：6.12亿元，同比+69.37%

未来展望

• 新型号放量：第四代涡扇发动机有望在2023-2025年实现批量生产，推动业绩释放。
• 维修市场增长：随着存量飞机增加和训练强度提升，维修市场容量将扩大。
• 产业链协同效应：中上游供应商受益于产能释放和供应链优化，有望持续增长。

投资建议

• 重点关注航发产业链企业：包括总装企业航发动力，中游战略供应商图南股份、钢研高纳，控制系统企业航发控制，高壁垒锻造企业中航重机、航宇科技、派克新材，以及上游新供应商西部超导、传统老牌金属材料供应商宝钛股份、抚顺特钢，特殊材料企业华秦科技、铂力特。
• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资逻辑：军工高景气赛道之一，当前处于主力型号产能突破与新型号批产前置阶段，中上游企业受益于产能变化和供应链优化，总装企业将进入收入端拐点。

风险提示

• 军品业务波动风险
• 供应配套风险
• 客户订单风险
• 新型号推出不及预期风险

结论

航空发动机行业正迎来批产加速拐点，航发动力等总装企业业绩显著提升，新型号Pipeline不断拓展，为行业带来增长机遇。中上游供应商在产能释放和供应链优化中受益，维修市场潜力逐步释放，整体行业前景乐观，建议持续关注。