20220519-浙商证券-航空发动机行业研究框架_航空发动机_迎历史性发展机遇_36页_2mb

航空发动机行业研究报告总结

核心内容

航空发动机行业正处于历史性发展机遇期，预计“十四五”期间复合增速将达到20%-25%。该行业具备长生命周期、高后市场价值和广阔民用市场等特点，尤其在军用向民用延伸的趋势下，民用市场规模远超军用市场。

主要观点

• 市场需求增长：随着我国军机数量增加及商用航空发动机市场的扩张，航空发动机需求持续增长。预计2021-2035年军发整机市场将达到近1.5万亿元，2021-2039年商发整机市场将超过2万亿元。
• 产业链结构：航发产业链由设计研发、加工制造、运营维修三大环节构成。其中，下游整机由航发集团主导，具有垄断地位；中上游逐渐市场化，且受益于规模效应和“小核心大协作”模式。
• 利润弹性：主机厂利润率低但具备提升潜力，中上游企业因成本结构和业务拓展，利润率有望稳中有升。整体行业估值与利润增速匹配，是投资的好时机。
• 投资建议：重点推荐【航发动力】、【航发控制】、【中航重机】，并建议关注【华秦科技】、【西部超导】、【钢研高纳】、【图南股份】、【派克新材】、【三角防务】、【航宇科技】、【航亚科技】、【万泽股份】、【应流股份】等企业。

关键信息

1. 航空发动机分类及特点

航空发动机主要分为涡扇、涡轴、涡桨三种类型，其运行特点包括高压、高温、高转速和长寿命。涡扇发动机是当前主流，适用于多种航空器。

2. 航发产业链结构

• 设计研发：负责发动机的研发与设计。
• 加工制造：包括原材料、零部件及控制系统，是航发产业链的重要组成部分。
• 运营维修：涉及发动机的维修和保养，后市场空间广阔。

3. 原材料概况

航空发动机关键材料包括高温合金、钛合金、高强度钢、铝合金和复合材料。其中，高温合金和钛合金是应用最多的材料。

• 钛合金：【西部超导】、【宝钛股份】、【华秦科技】等企业在该领域占据重要地位，其中【西部超导】产品主要用于航空航天领域，毛利率较高。
• 高温合金：【钢研高纳】、【抚顺特钢】、【图南股份】、【应流股份】等企业在该领域表现突出，业务向下游延伸。

4. 零部件加工

零部件加工环节受益于“小核心大协作”模式，社会化配套程度加深。【中航重机】是航空锻造领域龙头，【航发控制】是控制系统唯一供应商，【华伍股份】和【航发科技】在机加工领域也有一定影响力。

5. 维修市场

维修市场空间大，具备高利润潜力。【航发动力】、【航新科技】、【海特高新】等企业参与维修业务，其中【航新科技】维修业务占比高，毛利率稳定。

重点推荐标的

• 【航发动力】：预计“十四五”末营收有望达到“十三五”末的3倍，利润率有望提升至8-10%，净利润弹性大。
• 【航发控制】：营业成本中固定成本占比接近60%，利润率提升潜力大，将持续快速增长。
• 【中航重机】：行业地位稳固，具备高端产能扩充能力，有望提升细分领域占有率。
• 【西部超导】：钛合金领域主要参与四代新型号，向高温合金领域延伸。
• 【华秦科技】：发动机隐身材料唯一供应商，受益于隐身战机放量和维保需求增加。

行业趋势与前景

• 军发整机市场：预计2021-2035年，军发整机市场将实现高速增长，未来十年内将形成“微笑曲线”。
• 商发整机市场：预计2030年后，国产航发产业链在商发市场的占比将逐步上升，推动行业整体增长。
• 后市场空间：维修业务在航发产业链中占比高，具备持续增长潜力。

结论

航空发动机行业在“十四五”期间将经历快速增长，主要受益于军机放量、商用航空发动机市场需求旺盛以及国产替代进程加快。重点推荐整机及核心配套企业，同时关注中上游企业在技术提升和业务拓展方面的潜力。