航空发动机行业研究框架：航空发动机：迎历史性发展机遇_36页_2mb

航空发动机：迎历史性发展机遇

核心内容概览

航空发动机产业具有长周期成长性，预计“十四五”期间复合增速将达到20%-25%。当前主流航空发动机包括涡扇、涡轴、涡桨三种类型，其产品生命周期长，维保后市场空间广阔，且民用市场远大于军用市场。随着军机放量和商用航空发动机自主可控需求的提升，中国航空发动机产业正迎来历史性发展机遇。

主要观点

• 军机放量：预计2021-2035年军用航空发动机整机市场将达近1.5万亿元，年均近1000亿元。
• 民用市场：商用航空发动机市场规模预计在2021-2039年将超2万亿元，年均超1000亿元，成为未来增长的主要驱动力。
• 产业链结构：航空发动机产业链由设计研发、加工制造、运营维修三部分构成，其中下游整机由航发集团主导，中上游逐渐市场化。
• 中上游发展：中上游零部件加工环节受益于“小核心大协作”模式，具备较高的利润率提升潜力。
• 原材料与技术：高温合金、钛合金、高强度钢、铝合金等为主要材料，复合材料应用趋势显著。部分企业如【西部超导】、【钢研高纳】等在材料领域具备优势。
• 投资建议：行业估值与利润增速匹配历史最佳，重点推荐【航发动力】、【航发控制】、【中航重机】等企业。

关键信息

1. 航空发动机产业趋势

• 复合增速：预计“十四五”期间航空发动机产业复合增速为20%-25%。
• 维保市场：维保后市场占航发企业营收比例较高，如GE维保营收占比达61%，普惠为40%，罗罗为54%。
• 市场结构：商用航空发动机市场数倍于军用市场，且中国航发产业正快速追赶国际先进水平。

2. 产业链结构

• 设计研发：主要由航发集团主导。
• 加工制造：分为原材料、零部件/控制系统、整机三部分。
  • 原材料：镍、钛、钢、铝四足鼎立，复合材料成为趋势。
  • 零部件加工：以锻造、铸造为主，部分企业如【中航重机】、【航亚科技】等具备核心竞争力。
• 运营维修：军用维修由航发集团下属维修公司主导，商用维修则涉及多家企业，如【航新科技】、【海特高新】等。

3. 企业推荐与分析

• 整机：【航发动力】作为航发集团核心企业，预计“十四五”末营收为“十三五”末的3倍，利润率有望提升至8-10%。
• 中上游：
  • 独供型：【航发控制】为控制系统唯一供应商，营业成本中固定成本占比接近60%，利润率提升潜力大；【华秦科技】为隐身材料唯一供应商，受益于隐身战机放量与维保需求。
  • 市场化型：【中航重机】行业地位稳固，高端产能扩充将拓展产品品类；【西部超导】在钛合金领域参与新型号，向高温合金延伸；【钢研高纳】、【图南股份】、【派克新材】、【三角防务】等企业均有业务延伸，有望开启新成长曲线。
• 维修业务：【航新科技】、【海特高新】等企业在商用维修领域具备一定市场份额。

4. 未来市场预测

• 军发市场：预计2021-2035年军用发动机市场总价值约1.5万亿元，年均增长约1000亿元。
• 商发市场：预计2021-2039年商用发动机市场总价值超2万亿元，年均增长超1000亿元。
• 产业格局：随着国产替代加速，“小核心大协作”模式将推动产业链发展，航发产业链市场规模有望逐步扩大。

5. 估值与增长潜力

• 上游（钛合金）：未来三年净利润复合增速38%-29%，当前PE为39倍，推荐【西部超导】。
• 中游（锻件）：未来三年净利润复合增速46%-30%，当前PE为37倍，推荐【航发控制】、【中航重机】。
• 全产业链：未来三年净利润复合增速34%，当前PE为43倍，具备长期增长潜力。

总结

航空发动机行业正迎来历史性的增长机遇，其产品生命周期长、维保市场空间大、民用市场广阔，且国产替代需求迫切。航发产业链结构清晰，下游整机具备垄断地位，中上游逐渐市场化，具备较高的增长弹性与利润率提升空间。重点推荐【航发动力】、【航发控制】、【中航重机】等企业，同时关注【西部超导】、【钢研高纳】、【华秦科技】等具备技术优势和业务拓展潜力的中上游企业。