20210829-浙商证券-航发动力-600893.SH-航发动力中报点评_合同负债大幅增长853_；航空发动机龙头业绩拐点向上_5页_2mb

报告摘要

航发动力 (600893) 中报总结

核心内容

航发动力在2021年上半年实现了显著的业绩增长和财务改善，显示出公司在航空发动机领域的强劲发展势头和良好的订单情况。

主要观点

业绩增长：2021H1公司实现营收100.8亿元，同比增长9.68%；归母净利润4.61亿元，同比增长12.94%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长25.63%。其中，21Q2营收和归母净利润分别达到63亿元和4.3亿元，同比增长10.5%和32.5%，为历史最好水平。
盈利能力提升：2021H1公司毛利率为17.53%，同比增长0.57个百分点；净利率为4.81%，同比增长0.2个百分点。单二季度毛利率和净利率分别达到18.8%和6.9%，盈利能力显著增强。
现金流改善：经营性现金流净额由去年同期的-52.6亿元大幅转正至130亿元，主要得益于客户预付款增加。销售商品/提供劳务收到的现金为288亿元，同比增长447%。
订单饱满：资产负债端显示公司订单饱满，合同负债期末达到248亿元，同比增长853%；预付账款增长393%；存货增长16.2%，表明产销规模有望快速提升。
战略推动：航发集团推行“小核心大协作”战略，中游加工制造业务社会化转移比例或逐步上升，结合定价改革和股权激励等措施，公司后续盈利能力确定性向上。
行业前景：航空发动机产业未来15年复合增速预计超过15%，航发动力作为行业龙头，将显著受益于这一增长趋势。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.8亿元、18.4亿元、23.1亿元，同比增长29%、24%、26%，复合增速超25%。PE分别为112倍、89倍、68倍，PS分别为4.8倍、3.9倍、3.2倍。
投资评级：公司被重点推荐，评级为“买入”。

关键信息

财务数据

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收	28633	34620	42043	50195
净利润	1146	1483	1836	2309
每股收益	0.43	0.56	0.69	0.87
P/E	146	113	91	73
PS	5.8	4.8	4.0	3.3
ROE	3.1%	3.9%	4.7%	5.7%

资产负债情况

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	38448	46344	55596	65815
现金	8089	9800	11760	13524
应收账款	10937	13142	15078	17546
存货	18744	22313	27606	33404
资产总计	64352	72598	81840	91915
流动负债	27574	35701	42766	51667
负债合计	26851	34088	42092	50664
资产负债率	42%	47%	51%	55%

现金流量情况

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	3609	1179	2961	887
折旧摊销	1552	1265	1356	1437
财务费用	307	148	206	277
投资净收益	113	125	107	115
投资活动现金流	-2669	-1308	-1092	-1010
资本支出	-597	-1120	-1068	-891
筹资活动现金流	-1071	1839	91	1887

关键财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	14%	21%	21%	19%
营业利润增长率	3%	30%	25%	25%
归母净利润增长率	6%	29%	24%	26%
毛利率	15%	15%	15%	15%
净利率	4%	4%	4%	5%
ROE	3%	4%	5%	6%
ROIC	3%	4%	5%	5%
P/E	146	113	91	73
P/B	4.6	4.5	4.4	4.2
EV/EBITDA	51	51	43	36

风险提示

军品订单交付不及预期
型号研制进度不及预期

联系信息

分析师：王华君
执业证书号：S1230520080005
电话：18610723118
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联系人：吴帆
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