20220902-天风证券-中青旅-600138.SH-中青旅半年报点评_业绩基本符合预期_静待下半年复苏_3页_721kb

中青旅（600138）半年报点评总结

核心内容

中青旅在2022年上半年业绩表现基本符合市场预期，但整体仍面临较大压力。公司营收同比下降18.69%，归母净利润亏损2.05亿元，同比大幅下滑。尽管如此，公司对下半年的复苏持乐观态度，认为疫情缓解后景区业务将恢复增长，并期待新项目带来新增量。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022H1营收：28.62亿元，同比下降18.69%
• 2022H1归母净利润：-2.05亿元，去年同期为0.34亿元
• 2022H1扣非归母净利润：-2.15亿元，去年同期为81万元
• 毛利率：12.91%，同比下降9.22个百分点
• 归母净利率：-7.16%，同比下降8.11个百分点

2. 分业务表现

• 景区业务：
  • 乌镇：2022H1营收1.29亿元，同比下降74.59%，净利润亏损2.10亿元。乌镇景区在4月至7月期间因疫情闭园，影响游客接待量达90.02%。
  • 古北水镇：2022H1营收2.43亿元，同比下降28.01%，净利润亏损9700万元。景区在5月13日至5月31日期间闭园，影响游客接待量达50.22%。
• 整合营销服务：中青博联2022H1营收3.51亿元，同比下降52.11%，净利润亏损0.22亿元。
• 酒店业务：山水酒店2022H1营收1.51亿元，同比下降24.16%，净利润亏损0.42亿元。
• 旅行社业务：尽管营收下降，但通过降本增效措施，亏损有所收窄。
• 文旅业务：公司正积极拓展智慧文旅业务，培育全产业链能力。

3. 存量板块与增量业务

• 存量板块巩固优化：乌镇和古北水镇在6月1日和7月8日恢复开放，预计疫情缓和后客流将快速复苏。
• 增量业务：公司期待濮院新项目开业带来的新增量，同时提升二销占比，改善酒店业务表现。

关键信息

1. 盈利预测与投资建议

• 2022-2024年营收预测：90亿元、103亿元、120亿元
• 2022-2024年归母净利润预测：11.14亿元、483.13亿元、633.28亿元
• 当前股价对应2023/2024年PE：17倍、13倍
• 投资评级：维持“买入”评级

2. 风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情恢复不及预期风险
• 新项目开业不及预期风险

3. 财务数据与估值

4. 财务比率

总结

中青旅2022年上半年业绩受疫情影响较大，但公司对下半年恢复持积极态度。景区业务是公司主要收入来源，乌镇和古北水镇的恢复开放预计带来客流复苏。同时，公司正在拓展智慧文旅业务，提升全产业链能力。盈利预测显示，公司未来三年有望实现业绩增长，当前股价对应PE较低，维持“买入”评级。然而，需关注宏观经济下行、疫情恢复不及预期及新项目开业表现等风险。