20220330-山西证券-中青旅-600138.SH-疫情反复持续扰动景区业绩复苏_7页_947kb

中青旅（600138.SH）2021年业绩公告及投资分析总结

核心内容

中青旅在2021年实现营收86.35亿元，同比增长20.76%，恢复至2019年水平的61.44%；归母净利润2.12亿元，较上年扭亏为盈，恢复至2019年的3.69%。尽管整体业绩有所恢复，但扣非归母净利润仍亏损1.14亿元。公司主要业务板块中，除旅游产品和IT业务外，其余业务均实现营收正增长，其中IT产品销售与服务、整合营销服务贡献最大。

主要观点

• 业绩恢复：公司整体业绩在疫情后逐步恢复，但受局部疫情反复影响，Q1和Q4业绩亏损，Q2和Q3有所回升。
• 毛利率改善：公司毛利率微降1.04pct至18.5%，但整体费用率下降3.64pct，费用控制能力增强。
• 景区复苏：乌镇和古北水镇作为公司重点景区，分别实现营收增长121.25%和34.32%，其中乌镇受益于政府补贴，古北水镇则依托冰雪旅游和品牌推广扭亏为盈。
• 多元化发展：公司通过发展IT产品销售与服务、整合营销服务等非景区业务，提升整体盈利能力和抗风险能力。
• 盈利预测：分析师预计公司2022-2024年EPS分别为0.45、0.74、1.07元，对应PE分别为28.3、17.1、11.8倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：疫情反复、景区客流下降、门票降价、同行竞争等风险仍需关注。

关键信息

2021年关键财务数据

景区经营情况

• 乌镇：

  • 营收：17.58亿元 (+121.25%)
  • 净利润：0.58亿元 (-57.03%)
  • 人均消费：476.77元 (+181.11%)
  • 游客接待量：368.73万人次 (+22.1%)
  • 东栅接待量：126.53万人次 (+32.28%)
  • 西栅接待量：242.2万人次 (+17.38%)

• 古北水镇：

  • 营收：7.68亿元 (+34.32%)
  • 净利润：0.54亿元 (+2.25亿元)
  • 人均消费：505.23元 (+2.94%)
  • 游客接待量：152.01万人次 (+30.43%)

• 濮院景区：预计2022年试营业，为公司新增长点。

业务板块表现

财务预测（2022-2024年）

风险提示

• 景区客流下降风险
• 门票降价风险
• 疫情对旅游行业影响超预期风险
• 同行竞争风险
• 安全事故风险
• 居民消费需求不及预期风险

投资建议

分析师张晓霖维持“增持”评级，认为疫情管控措施的优化将有助于短期业绩修复，中长期旅游市场有望波动复苏。公司未来三年盈利预测显示EPS持续增长，PE逐步下降，投资价值逐步显现。