20241106-国盛证券-中青旅-600138.SH-旅行社业务营收高增_整体业绩有所下滑_4页

报告是对中青旅（600138SH）2024年三季报的分析点评。主要结论如下：

一、业绩概况

• 公司2024前三季度实现营收704.8亿元，同比增长465%；
• 归母净利润15.3亿元，同比下滑2577%；
• 扣非归母净利润下滑2110%，主要业绩下滑。

二、业务板块分析

1. 旅行社业务：营收显著增长，来源包括持续抓取独家资源、丰富旅游供给、签证业务稳健增长。
2. 景区：
   • 乌镇景区接待人次与营收均大幅下降，净利润下滑激烈；
   • 古北水镇接待人次断崖式下滑，业务恢复承压，主要受周边游市场外溢、京郊景区热度下降影响。
3. 整合营销业务：营收下滑54.6%，但净利润扭亏为盈，毛利率提升是主要原因。
4. 酒店业务：营收大幅下滑，主要是关停亏损门店所致。
5. 战略性业务（创格科技）：营收与利润表现尚可。

三、第三季度表现

• 营收同比增长551%，创2697亿元；
• 毛利率同比下降38个百分点至23.5%；
• 销售费用率上升，管理与财务费用有所下降；
• 投资收益占比下滑，当期信用减值损失减亏明显。

四、经营策略与展望

公司持续深化产品创新，拓展场景，提升服务，主要亮点包括：

• 乌镇：通过传统+时尚活动（“走”月亮、曲会、泼水节等）挖掘传统文化；
• 古北水镇：“光之城”文化IP融合音乐、光影、长城文化等，增强吸引力；
• 整合营销业务争取政策服务机会；
• 进口签证业务拓展，酒店业务推进服务升级。

五、投资建议

维持“增持”评级，预计2024-2026年EPS分别为0.2元、0.32元、0.33元，对应PE分别为52、38、26倍，估值较高。风险点包括：客流与客单价恢复不及预期、出境游旺季复苏不如预期、行业竞争加剧。