行业比较中观显微镜系列双周报：价淡量稳，立脚资产周转率-20171026-华泰证券-18页-1mb

文档总结

核心内容

本报告为2017年10月26日发布的行业分析报告，主要围绕“价淡量稳”背景下，对制造业及消费板块的表现进行分析，并提出关注重点行业及板块的建议。报告从宏观环境、行业表现、估值变化、资金动向、中观高频数据等多个维度进行分析，强调资产周转率在行业分析中的重要性。

主要观点

• 整体宏观环境：供给侧改革托底，需求侧全球经济景气度回升，制造业供需格局改善。地产投资增速在供地调控下缓慢回落，流动性从虚拟经济向实体经济转移。
• 价淡量稳特征：9月上旬以来，整体生产资料价格转淡，但部分行业如铜、铝、水泥、玻璃、纯碱、涤纶短纤价格仍保持上升趋势。
• 资产周转率的重要性：在“价淡量稳”阶段，资产周转率对行业净资产收益率（ROE）的解释力强于销售净利率，应重点关注资产周转率。
• 关注行业分类：
  • 第一类：净资产收益率与资产周转率拟合度更高的行业，如煤炭（动力煤）和交运（关注PB不高于历史中枢的港口、航运、铁路）。
  • 第二类：净资产收益率与销售净利率拟合度更高，且价格不淡的行业，如有色（铝）。
  • 第三类：净资产收益率与两者拟合度均较高，但资产周转率仍处低位的行业，如机械（集成电路设备、高铁设备）。

关键信息

1. 行业表现与资金动向

• 涨幅居前：家电、电子、医药生物、食品饮料、建材板块涨幅较大。
• 成交量变化：交通运输、公用事业、家电、机械设备等板块成交量占比环比增长较多；通信、有色、钢铁、化工、汽车等板块成交量占比环比减少。
• 估值变化：家用电器、电子、医药生物等板块估值环比提升较快。
• 陆股通持股变化：家电、建材、休闲服务、钢铁、综合板块持股占比提升较多；食品饮料、非银、银行、建筑装饰、通信等板块持股占比下降。
• 产业资本动向：有色、纺服、机械设备等板块产业资本净增持较多。

2. 上游资源板块

• 原油：Brent原油价格下降4.34%，但EIA数据显示库存减少。
• 煤炭：动力煤价格下降1.25%，但炼焦煤价格连续五周维持高位。
• 基本金属：铜、铝价格上涨，锌价下跌。
• 贵金属：黄金、白银价格均小幅下跌。

3. 中游材料板块

• 钢铁：螺纹钢价格下跌，社会库存回升，高炉开工率下降。
• 建材：水泥价格指数上升，浮法玻璃价格微升。
• 化工：MDI价格大幅下降，PVC价格下跌，纯碱价格上升，PTA价格下行。
• 机械：资产周转率仍处于低位，但部分细分行业如集成电路设备、高铁设备表现较好。

4. 中游制造和电力交运

• 工程机械：挖掘机销量同比增长1倍，平地机销量增长40.30%，行业持续复苏。
• 通用机械：金属切削机床、交流电动机等产量增速回落，金属成形机床产量增速由负转正。
• 电子制造：华强北电子元器件指数和集成电路指数微升，费城半导体指数和台湾半导体指数上升。
• 交运：BDI指数上升，但出口集装箱运价指数下降。

5. 下游消费板块

• 必需消费：猪肉价格微降，蔬菜价格上升，小麦价格上升，商品棉价格微升。
• 可选消费：高端酒类价格回升，五粮液价格重回969元；商用车销量增速大幅上升，乘用车和新能源汽车销量增速放缓；空调销量增速继续放缓。

风险提示

• 地产投资增速超预期下滑，可能对相关行业产生不利影响。

评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅相对沪深300指数为基准，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：以6个月内公司涨跌幅相对沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

总结

在“价淡量稳”的市场环境下，资产周转率成为行业分析的重要指标。报告指出，应重点关注净资产收益率与资产周转率拟合度较高的行业，如煤炭、交运，以及价格不淡的行业如有色（铝）和资产周转率仍处低位的行业如机械。同时，家电、建材、休闲服务等板块受到陆股通资金青睐，估值上升明显。此外，中游制造和电力交运板块表现较好，尤其是工程机械行业销量高增。下游消费板块中，商用车销量增速显著提升，而部分必需消费如猪肉价格微降，需关注后续变化。整体来看，制造业修复趋势明显，但地产投资增速超预期下滑仍是主要风险点。