20170908-华泰证券-行业比较中观显微镜系列—双周报_上中游PB与ROE匹配情况分化_17页_1mb

报告摘要

2017年9月上中游PB与ROE匹配情况分析总结

核心内容

本报告分析了2017年中报期间上中游周期性行业的PB（市净率）与ROE（净资产收益率）的匹配情况，并结合市场表现、资金动向、中观高频数据及行业动态，对相关板块进行了综合评估。重点行业包括上游资源、中游材料、中游制造及电力交运、下游消费等。

主要观点

1. 行业估值与盈利的匹配情况

一级行业：
- 基础化工：PB相对ROE的回升而言，处于低估状态。
- 煤炭、有色、建材：PB与ROE基本匹配。
- 钢铁：ROE回升至历史中值附近，但PB高于中值，预计三季度ROE将显著回升，有望消化当前估值。
二级行业：
- 化学原料、化学制品、化纤、玻璃：PB相对低估，ROE已处于较高分位，仍有上涨空间。
- 工业金属、稀有金属、水泥、造纸、工程机械、运输设备、汽车零部件：PB与ROE相对匹配。
- 通用设备、电力设备、新能源设备：ROE低于中值，但PB处于中值附近，需关注ROE拐点。

2. 市场表现与资金动向

涨跌幅：
- 钢铁、有色、采掘、计算机、电子板块涨幅居前。
- 家电、食品饮料、公用事业等板块跌幅靠后。
成交量：
- 非银、银行、钢铁板块成交量占比环比增长明显。
- 有色、军工、化工、建材、传媒等板块成交量占比环比下降。
估值变动：
- 农林牧渔、公用事业、计算机等板块PE估值环比提升最快。
陆股通资金流向：
- 钢铁、军工、采掘、化工、交运持股占比提升最多。
- 家用电器、电子、食品饮料持股占比减少最多。
产业资本动向：
- 有色、计算机、采掘、纺服等板块产业资本净增持最多。
- 商业贸易、化工、房地产、非银、食品饮料等板块产业资本净减持较多。

关键信息

1. 上游资源

原油：受OPEC减产协议及美国飓风影响，市场对需求下降担忧缓解，价格持续上行，Brent原油价格收于53.8美元/桶。
焦煤：近两周上涨8.12%，主要因环保限产导致供应减少。
动力煤：上涨2.44%，市场预期供应紧张将持续。
铁矿石：进口块矿价格震荡上行，港口库存连续两周下降。
铜：LME3个月铜价上涨4.33%，锌、铝价格震荡微跌。
黄金：受避险情绪影响，价格上涨3.64%，白银上涨5.07%。

2. 中游材料

钢铁：螺纹钢价格上涨1.66%，社会库存回升4.4%，板材价格维持涨势。
MDI：华东地区桶装中间价上涨22.32%，显示供应紧张。
纯碱：重质纯碱上涨12.23%，轻质纯碱上涨9.8%。
PTA：社会库存降至近年新低，价格上涨3.16%。
PVC：供需改善及原材料涨价支撑价格，上涨2.95%。
涤纶短纤：价格上涨4.24%，反映行业景气度提升。

3. 中游制造与电力交运

工程机械：8月挖掘机销量同比增长101.1%，连续8个月保持高增长。
电子制造：华强北电子元器件指数与集成电路指数微降。
交运：BDI指数震荡微升至1250点，中国出口集装箱运价指数小幅下降。

4. 下游消费

必需消费：
- 食用农产品：蔬菜价格上涨3.13%，猪肉价格微降，白条鸡价格下跌。
- 大豆、玉米价格微降，小麦微涨。
- 纺织品：柯桥纺织指数小幅上升。
可选消费：
- 高端酒类：五粮液价格上升，茅台维持历史高位。
- 房地产：8月百城土地成交面积同比回落，可能影响四季度新开工。
- 家电：空调、洗衣机销量仍保持高增速。

风险提示

量价波动风险：市场波动可能影响行业估值与盈利匹配情况，需关注政策及市场环境变化。

图表概览

图表1-22：展示了各行业PB与ROE的匹配情况、涨跌幅、成交量变化、估值变动、资金流向及产业资本动向。
图表29-61：呈现了上游资源、中游材料、制造交运及消费板块的详细价格和库存数据，辅助判断行业景气度。

评级说明

行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持三类。
公司评级：根据股价相对沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持、卖出五类。

总结

整体来看，2017年中报期间，周期性行业ROE持续回升，但PB与ROE的匹配情况呈现分化。部分行业如基础化工、化学原料、化学制品等PB相对低估，存在估值修复机会。同时，钢铁、有色、建材等板块表现相对匹配，具备一定的投资价值。陆股通资金持续流入周期性行业，消费板块持股占比下降，显示市场偏好向周期性行业倾斜。此外，上游资源品价格普遍上涨，中游材料受供给侧改革影响，价格持续走强，而下游消费板块则因政策及市场因素出现分化。综合来看，建议关注“金色化工”组合及部分估值相对低估的中游材料板块，同时警惕市场波动风险。

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