深度报告-20211230-中国银河-保险行业深度报告_估值低位_静待负债端拐点显现_22页_1mb

保险行业深度报告总结

核心内容

2021年保险行业面临多重压力，导致板块估值处于历史低位。主要问题包括寿险销售承压、车险综改影响、地产政策收紧以及长债利率下行。展望2022年，行业基本面有望逐步改善，尤其是寿险业务和产险业务将出现结构性变化，投资端压力有望缓解，板块配置价值凸显。

主要观点

• 估值低位，配置价值凸显：截至2021年12月24日，保险板块P/EV在0.43X-0.70X之间，处于历史低位，市场对行业基本面的悲观预期已基本反映在估值中，具备较高配置价值。
• 寿险业务改善仍需时间：2022年开门红新单承压，寿险改善仍需时间，保单销售增速预计前低后高，随着代理人渠道转型逐步完成，行业保费和新业务价值将逐渐改善。
• 车险综改影响消退，产险回暖：2021年产险保费收入因车险综改而承压，但2022年随着影响消退和基数下降，车险保费将逐渐回暖，非车险业务占比提升，将成为产险增长的主要驱动力。
• 地产政策纠偏，投资端压力缓解：2022年地产政策有望纠偏，房企债务违约风险逐步化解，长债利率维持窄幅震荡，险企投资端压力将有所缓解。
• 严监管持续，长期利好行业健康发展：2021年保险行业持续受到监管影响，政策规范产品销售、定价、核保等环节，推动行业向专业化、合规化方向发展，长期利好行业健康持续发展。

关键信息

一、保险板块市场表现

• 2021年保险指数累计下跌39.53%，跑输沪深300指数33.97个百分点。
• 保险板块总市值16802.11亿元，占市场比重1.72%，较上年末下降1.04个百分点。
• 2021年1-11月，保险行业原保费收入同比下降1.27%，人身险保费收入同比下降0.55%。

二、寿险业务承压

• 2021年1-11月，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险寿险保费收入同比分别增长-4.06%、+1.22%、-0.64%、+1.67%。
• 新单保费收入增速整体承压，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险分别同比下降4.5%、7.80%、3.63%、5.38%。
• 代理人数量下降明显，2021年6月，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险代理人规模分别同比下降14.26%、16.55%、14.42%、27.23%。

三、车险综改影响

• 2021年1-11月产险保费收入同比下降3.32%，车险保费收入下降7.07%。
• 2022年随着车险综改影响逐渐消退，车险保费将温和回暖，非车险业务占比提升，成为产险增长主要动力。
• 上市险企产险综合成本率维持承保盈利，其中中国平安、中国太保、中国人保分别为95.90%、99.30%、97.20%。

四、投资端压力缓解

• 截至2021年11月末，保险行业总资产24.62万亿元，较上年末增长5.67%。
• 固收类资产配置比例上升至50.56%，权益类资产配置比例下降至12.30%。
• 长债利率下行，压制固收类投资收益，但2022年长债利率预计窄幅震荡，投资端压力有望改善。

五、监管政策变化

• 短期健康险新规：明确短期健康险不得保证续保，限制捆绑销售，规范定价与赔付率。
• 互联网人身险新规：对互联网渠道进行专属管理，限制理财型产品线上销售，强化销售佣金管理。
• 养老保险新规：要求养老保险公司聚焦养老主业，剥离与养老无关的资产管理业务，压降清理个人养老保障产品。
• 车险条款修订：发布新能源车险专属条款，规范产品开发和费率厘定。
• 外资准入放宽：取消外资股比限制，完善外资保险公司准入条件，保持制度一致性。

投资建议

• 板块整体：建议关注保险板块配置价值，当前估值处于历史低位，未来有望迎来改善。
• 个股推荐：持续推荐中国太保（601601.SH）和中国平安（601318.SH）。
• 驱动因素：寿险转型、产险回暖、地产政策修复、长债利率稳定。

风险提示

• 长端利率持续下移：可能导致保险资产端收益承压。
• 保险产品销售不及预期：尤其是寿险业务，仍需时间改善。

附录

• 图表目录：包括保险板块股价表现、P/EV估值、保费收入及增速、代理人规模变化、车险与非车险占比、资产规模及结构等。
• 监管政策梳理：2021年重点监管政策包括短期健康险、互联网人身险、养老保险、车险条款、外资准入等。
• 分析师承诺：分析师武平平承诺独立、客观出具报告，无利益关联。
• 评级标准：行业与公司评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避四个等级，分别对应不同的预期回报率。