保险行业深度报告：估值低位，静待负债端拐点显现-20211230-银河证券-22页_1mb

保险行业深度报告总结

核心内容

2021年保险行业面临多重压力，导致板块估值处于历史低位。主要体现在保费收入、新单、新业务价值及投资收益率等核心指标下滑，板块整体表现弱于大盘。截至2021年12月24日，保险指数累计下跌39.53%，跑输沪深300指数33.97个百分点，P/EV估值区间在0.43X-0.7X之间。当前估值水平显示市场对行业基本面的悲观预期，但配置价值凸显。

主要观点

• 寿险基本面承压，改善需时日：2021年寿险业务受到新冠疫情、互联网保险替代以及代理人队伍转型的影响，保单销售增速低迷。2022年开门红受2021Q1高基数和代理人转型短期效果不佳影响，预计新单承压，但随着代理人渠道转型推进，行业保费和新业务价值有望在下半年逐步改善。
• 车险综改影响消退，产险保费回暖：车险综改实施后，2021年产险保费收入下降，但2022年随着影响消退，车险保费将逐步回暖。同时，非车险业务占比持续提升，未来产险增长将主要由非车险业务推动。
• 地产政策纠偏，投资端压力缓解：2021年地产政策收紧导致险企投资端承压，但2022年政策逐步转向，地产融资风险逐步化解，长债利率维持窄幅震荡，有助于缓解险企投资风险。
• 监管趋严，利好行业长期健康发展：2021年保险行业面临多项监管政策，如互联网人身保险业务新规、养老保险机构发展新规等，旨在规范市场秩序、提升行业专业性，对行业长期发展有利。

关键信息

一、保险板块市场表现

• 2021年保险板块累计下跌39.53%，跑输沪深300指数33.97个百分点。
• 保险板块P/EV处于历史低位，估值在0.43X-0.7X之间。
• 保险板块总市值16802.11亿元，占所有二级行业市值的1.72%，较上年末下降1.04个百分点。

二、寿险业务分析

• 2021年1-11月，行业原保费收入同比下降1.27%，人身险保费收入同比下降0.55%。
• 上市险企寿险保费收入同比增速整体下降，如中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险分别同比下降4.06%、1.22%、0.64%、1.67%。
• 新单保费收入及新业务价值增速下滑，2021年前三季度中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险新单保费收入同比分别下降4.5%、7.80%、3.63%、5.38%。
• 代理人数量下降明显，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险代理人规模分别下降14.26%、16.55%、14.42%、27.23%。

三、车险综改影响

• 2021年1-11月产险保费收入同比下降3.32%，其中车险保费收入同比下降7.07%。
• 上市险企产险保费收入增速下降，中国平安、中国太保、中国人保分别同比下降7.29%、3.86%、1.58%。
• 随着车险综改影响逐渐消退，车险保费将回归温和增长，非车险业务占比提升，成为未来增长的主要驱动力。

四、投资端压力缓解

• 2021年地产政策收紧，长债利率下行，险企投资端承压。
• 2022年地产政策纠偏，房企债务违约风险逐步化解，长债利率窄幅震荡，投资端压力有望改善。
• 保险行业资产规模增长，截至2021年11月末，总资产24.62万亿元，同比增长5.67%。固收类资产配置比例上升至50.56%，权益类资产配置比例下降至12.30%。

五、监管政策影响

• 2021年保险行业监管趋严，包括互联网人身保险新规、养老保险机构发展新规等，旨在提升行业专业性、规范销售行为、强化风险管控。
• 互联网人身保险业务限制理财型产品线上销售，实施分级管理，规范佣金支付机制，限制首年佣金比例。
• 养老保险机构被要求聚焦养老主业，清理短期个人养老保障管理产品，逐步退出保险资产管理业务。

投资建议

• 板块配置价值凸显：当前保险板块估值处于历史低位，建议关注其配置价值。
• 个股推荐：持续推荐中国太保（601601.SH）和中国平安（601318.SH）。

风险提示

• 长端利率曲线持续下移的风险。
• 保险产品销售不及预期的风险。

附录

• 图表目录：包含2021年保险板块股价表现、各板块涨跌幅、P/EV估值情况、保费收入及增速、代理人规模变化等。
• 表格目录：包含近期保险行业监管政策梳理。